بهره‌بالا برای مدتی طولانی‌تر و طولانی‌تر

تأثیر بازار برای دارایی‌های حساس به مدت‌زمان نزولی و برای سهام ترکیبی است، زیرا این خبر ترکیبی از چرخه جدید انقباض پولی و شوک انرژی را به همراه دارد که می‌تواند تورم را در سطوح بالا نگه دارد.

• نرخ‌ها و اوراق قرضه: افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای کمتر از این سیگنال اهمیت دارد که ادامه انقباض پولی همچنان ممکن است. با توجه به اینکه بازده اوراق دوساله نزدیک به ۴٫۷۵٪ و بازده اوراق ۱۰ساله نزدیک به ۵٪ است، بازارها هم مسیر مورد انتظار سیاست پولی و هم صرف سررسید را بازقیمت‌گذاری می‌کنند. این امر فشار مستمری بر اوراق خزانه با مدت‌زمان بالا، اوراق اعتباری با درجه سرمایه‌گذاری و سایر دارایی‌هایی ایجاد می‌کند که بر مبنای نرخ بدون ریسک ارزش‌گذاری می‌شوند.

• دلار آمریکا: واگرایی سیاستی ناشی از انقباض مجدد فدرال رزرو بالقوه از دلار حمایت می‌کند، به‌ویژه در برابر ارز کشورهایی که بانک‌های مرکزی آن‌ها به کاهش نرخ بهره نزدیک‌تر هستند. بااین‌حال، افزایش شدید قیمت انرژی می‌تواند چشم‌انداز رشد آمریکا را نیز تضعیف کند و در صورتی که بازارها به‌جای صرفاً بازده بالاتر اوراق آمریکا، شروع به قیمت‌گذاری رکود کنند، رشد دلار را محدود سازد.

• سهام: نرخ‌های تنزیل بالاتر بیشترین آسیب را به سهام رشدی با مدت‌زمان بالا، شرکت‌های فناوری فاقد سودآوری، شرکت‌های خدمات عمومی، REITها و سایر بخش‌های پربازده وارد می‌کند. منبع در دسترس از افت ۲درصدی REITها، با وجود تاب‌آوری نسبی آن‌ها، خبر می‌دهد؛ موضوعی که نشان می‌دهد املاک درآمدمحور همچنان در معرض هزینه‌های تأمین مالی مجدد و فشردگی ارزش‌گذاری قرار دارند.

• چرخش بخشی: تولیدکنندگان انرژی و برخی شرکت‌های خدمات بالادستی می‌توانند از تداوم ریسک در بازار نفت منتفع شوند، در حالی که شرکت‌های هواپیمایی، حمل‌ونقل جاده‌ای، شیمیایی، کالاهای مصرفی اختیاری و سایر کسب‌وکارهای وابسته به سوخت با فشار بر حاشیه سود مواجه خواهند شد. وضعیت بخش مالی ترکیبی است: نرخ‌های بالاتر می‌توانند از درآمد خالص بهره حمایت کنند، اما منحنی بازده معکوس یا بازقیمت‌گذاری سریع آن، ریسک کاهش تقاضای وام، زیان‌های اعتباری و فشار در املاک تجاری را افزایش می‌دهد.

• تورم و رشد: ترکیب قیمت‌های بالای بنزین و گازوئیل با سیاست پولی محدودکننده، خطر رکود تورمی ایجاد می‌کند. هزینه‌های سوخت می‌تواند تورم headline و انتظارات تورمی را افزایش دهد و هم‌زمان قدرت خرید خانوارها و حاشیه سود شرکت‌ها را کاهش دهد. اشاره مقاله به کاهش فعالیت‌های ساخت‌وساز و افت احساسات سازندگان، این خطر را تقویت می‌کند که بخش‌های حساس به نرخ بهره پیش از فروکش کامل تورم تضعیف شوند.

• مسکن و REITها: داده‌های مسکن اهمیت ویژه‌ای دارند، زیرا نرخ‌های بالاتر را به ساخت‌وساز، معاملات، تقاضای وام مسکن و ارزش‌گذاری املاک منتقل می‌کنند. تداوم تاب‌آوری در خرده‌فروشی می‌تواند رکود اقتصادی را به تأخیر بیندازد و فدرال رزرو را محتاط نگه دارد، اما ممکن است سیاست محدودکننده را نیز طولانی‌تر کند و به‌جای ارائه سیگنالی صعودی و روشن برای سهام، بر فشار موجود بیفزاید.

تفسیر اصلی صعودی این است که تقاضای قدرتمند مصرف‌کنندگان و جریان‌های نقدی بالاتر بخش انرژی می‌تواند از رشد اسمی، سهام ارزشی، بانک‌ها و سهام مرتبط با کالاها حمایت کند. تفسیر اصلی نزولی این است که فدرال رزرو در بحبوحه یک شوک تورمی ناشی از عرضه در حال انقباض است؛ امری که احتمال خطای سیاستی، کاهش سود شرکت‌ها، افزایش شکاف‌های اعتباری و کندشدن شدیدتر اقتصاد در نهایت را بیشتر می‌کند.

معامله‌گران باید ارتباطات بعدی فدرال رزرو، تورم هسته و انتظارات تورمی، داده‌های اشتغال و خرده‌فروشی، قیمت نفت خام و محصولات پالایش‌شده، تقاضا در حراج اوراق خزانه، نرخ‌های وام مسکن، شکاف‌های اعتباری و شکاف عملکرد میان سهام رشدی و ارزشی را زیر نظر داشته باشند. واکنش اولیه زمانی پایدارتر می‌شود که بازده‌ها همراه با افزایش تورم سربه‌سر و گسترش شکاف‌های اعتباری افزایش یابند؛ اگر بازده‌ها عمدتاً به دلیل رشد قوی‌تر افزایش پیدا کنند و شرایط اعتباری منظم باقی بماند، این واکنش تهدیدکنندگی کمتری خواهد داشت.