فدرال رزرو ممکن است افزایش نرخ بهره را متوقف کند، اما این مشکل خزانه‌داری را حل نخواهد کرد

مفهوم کلیدی برای بازار این است که توقف روند انقباضی فدرال رزرو لزوماً به رشد پایدار اوراق خزانه با سررسید بلندمدت منجر نخواهد شد. اگر کسری‌های مالی باعث بالا ماندن حجم انتشار اوراق شوند و پایه خریداران نسبت به قیمت حساس‌تر شود، سازوکار تعدیل ممکن است به‌جای کاهش انتظارات سیاستی، افزایش صرف ریسک سررسید باشد.

سوگیری بازار: نسبتاً نزولی برای اوراق خزانه با سررسید بلندمدت و دارایی‌های حساس به مدت‌زمان. آسیب‌پذیرترین ابزارها عبارت‌اند از بخش ۱۰ تا ۳۰ ساله اوراق خزانه، معاملات آتی اوراق خزانه، ETFهای اوراق با مدت‌زمان بالا، REITها، شرکت‌های خدمات عمومی و سهام رشدی با ارزش‌گذاری بالا. توقف فدرال رزرو می‌تواند از بخش کوتاه منحنی بازده حمایت کند، اما فشار مستمر عرضه ممکن است بازدهی بخش بلند منحنی را بالا نگه دارد و به شیب‌دارتر شدن بیشتر منحنی منجر شود یا مزیت ناشی از انتظارات کاهش نرخ بهره را محدود کند.

بحث مربوط به معامله مبنا یک ریسک ساختاری برای بازار نیز مطرح می‌کند. خرید اوراق خزانه نقدی توسط صندوق‌های اهرمی هم‌زمان با فروش استقراضی قراردادهای آتی می‌تواند تقاضایی مکانیکی ایجاد کند، اما کاهش این فعالیت باعث می‌شود حجم بیشتری از انتشار اوراق به سرمایه‌گذاران سنتی و سایر خریداران حساس به قیمت واگذار شود. این موضوع به‌خودی‌خود به معنای فروش بی‌نظم و گسترده نیست، به‌ویژه زیرا مقاله می‌گوید شاخص‌های ریپو و نوسان شباهتی به بحران اوراق خزانه در سال ۲۰۲۰ ندارند. تفسیر محتمل‌تر، بازقیمت‌گذاری تدریجی به سمت بازدهی‌های بلندمدت بالاتر است؛ با دوره‌هایی از نوسان شدیدتر در حوالی حراج‌ها، اطلاعیه‌های بازپرداخت و انتشار سنگین اوراق شرکتی.

اثرات بین‌دارایی‌ها:

• دلار آمریکا: اگر بازدهی بالاتر اوراق خزانه منعکس‌کننده صرف ریسک قوی‌تر و جذب سرمایه باشد، این امر می‌تواند از دلار حمایت کند؛ اما اگر این حرکت به‌عنوان نشانه وخامت مالی یا کاهش اعتماد به بدهی آمریکا تفسیر شود، حمایت از دلار کمتر خواهد بود. بنابراین واکنش دلار ترکیبی است و نمی‌توان آن را به‌طور خودکار صعودی دانست.
• سهام: بازدهی واقعی و نرخ‌های تنزیل بالاتر بر سهام رشدی بلندمدت و دارایی‌های سفته‌بازانه فشار وارد می‌کند. شرکت‌های مالی ممکن است در ابتدا از شیب‌دارتر شدن منحنی سود ببرند، هرچند زیان‌های ناشی از ارزش‌گذاری روزانه سبد اوراق بهادار و شرایط مالی سخت‌تر، ریسک‌های کاهنده‌ای ایجاد خواهند کرد.
• اعتبار: بازدهی اوراق خزانه ممکن است بدون بهبود متناسب در انتظارات رشد افزایش یابد و هزینه استقراض شرکت‌ها را بالا ببرد و احتمالاً باعث گسترش اسپردها شود. رقابت میان انتشار اوراق خزانه و اوراق شرکتی، ملاحظه مهمی از نظر نقدینگی است.
• طلا و سایر دارایی‌های بدون بازده: اگر سرمایه‌گذاران افزایش صرف ریسک سررسید را مشکلی برای اعتماد مالی بدانند، طلا ممکن است منتفع شود؛ اما اگر حرکت هم‌زمان دلار و بازدهی واقعی غالب شود، طلا می‌تواند با فشار مواجه شود.
• رمزارزها: بازدهی‌های بلندمدت بالاتر و نقدینگی کمتر، عموماً برای رمزارزهای پرضریب بتا مانع ایجاد می‌کنند، به‌ویژه اگر نوسان اوراق خزانه به کاهش ریسک در بازارهای گسترده‌تر سرایت کند.

استدلال صعودی این است که بازدهی‌های به‌اندازه کافی جذاب ممکن است در نهایت تقاضای صندوق‌های بازنشستگی، شرکت‌های بیمه، مدیران ذخایر ارزی خارجی و سایر سرمایه‌گذاران بلندمدت را احیا کند. همچنین اقتصاد ضعیف‌تر یا کاهش تورم می‌تواند صرف ریسک سررسید موردنیاز را کاهش دهد و به اوراق بلندمدت اجازه دهد حتی بدون تسهیل تهاجمی فدرال رزرو رشد کنند.

معامله‌گران باید صرف ریسک سررسید اوراق ۱۰ ساله/۳۰ ساله، میزان افزایش بازدهی حراج‌های اوراق خزانه و نسبت‌های سفارش به پوشش، مشارکت معامله‌گران و سرمایه‌گذاران خارجی، شرایط تأمین مالی ریپو، اهرم معامله مبنای قراردادهای آتی اوراق خزانه، حجم انتشار اوراق شرکتی، انتظارات تورمی و واکنش منحنی به ارتباطات فدرال رزرو را زیر نظر داشته باشند. تمایز اصلی این است که آیا بازدهی‌های بالاتر ناشی از بهبود رشد اسمی هستند—که ممکن است از سهام حمایت کند—یا ناشی از عرضه مالی و جبران ریسک؛ عاملی که برای دارایی‌های با مدت‌زمان بالا منفی‌تر است و می‌تواند به اشتهای ریسک گسترده‌تر نیز آسیب بزند.