لری کودلو: این یک «موضوع بسیار مهم» است

تأثیر بر بازار: ترکیبی، با گرایش اولیه به موضعی انقباضی

اطلاعات مهم برای بازار، توصیف خودِ کودلو نیست، بلکه رژیم سیاستی‌ای است که او از آن حمایت می‌کند: فدرال رزرو نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و به ۳.۷۵٪ تا ۴.۰۰٪ رساند، संकेत داد که افزایش دیگری ممکن است در سال ۲۰۲۶ انجام شود، و این اقدام را با اشاره به تورمی که همچنان بالاتر از هدف قرار دارد و اقتصادی با مخارج مقاوم توجیه کرد.

استدلال کودلو مبنی بر اینکه بهره‌وری قوی، سرمایه‌گذاری سرمایه‌ای و رشد مبتنی بر سمت عرضه می‌توانند هم‌زمان با کاهش تورم وجود داشته باشند، در میان‌مدت بالقوه از سهام حمایت می‌کند. اگر بازارها بپذیرند که رشد بدون ایجاد تورم پایدار در حال بهبود است، افزایش نرخ بهره ممکن است تلاشی برای عادی‌سازی نرخ‌های واقعی تلقی شود، نه آغاز چرخه‌ای از انقباض پولی رکودزا. این وضعیت به نفع سهام حساس به شرایط اقتصادی و شرکت‌های فناوری سودآور خواهد بود و احتمال واکنش شدید ریسک‌گریزانه را کاهش می‌دهد.

فشار کوتاه‌مدت همچنان از ناحیه نرخ‌های تنزیل بالاتر وارد می‌شود. سیگنال انقباض بیشتر، بازده اوراق خزانه‌داری و نرخ بازده موردنیاز سهام را افزایش می‌دهد و به‌ویژه بر سهام رشدی با دوره زمانی بلند، دارایی‌های سفته‌بازانه، املاک و شرکت‌های دارای اهرم مالی بالا تأثیر می‌گذارد. بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله پیش از کاهش به ۴.۹۳٪ در ۱۷ سپتامبر، از ۵٪ عبور کرده بود؛ همچنین مسکن و سرمایه‌گذاری در مراکز داده مشخصاً در برابر افزایش هزینه‌های استقراض آسیب‌پذیر شناخته شدند.

پیامدهای احتمالی برای دارایی‌ها

• دلار آمریکا: در صورتی که بازار نرخ نهایی بالاتر و استقلال مستمر فدرال رزرو را قیمت‌گذاری کند، اندکی صعودی خواهد بود. با این حال، اگر درگیری سیاسی با رئیس‌جمهور ترامپ نگرانی‌هایی درباره اعتبار نهادی یا تغییرات آتی سیاستی ایجاد کند، دلار ممکن است تضعیف شود.
• اوراق خزانه‌داری: تا زمانی که احتمال افزایش‌های بیشتر وجود دارد، برای اوراق با سررسید کوتاه و متوسط نزولی است. سررسیدهای بلندتر بیشتر به این بستگی دارند که آیا انتظارات تورمی کاهش می‌یابد یا ریسک‌های مالی و ژئوپلیتیکی باعث بالا ماندن صرف ریسک سررسید می‌شوند.
• سهام: ترکیبی. بانک‌ها و شرکت‌های متمایل به ارزش ممکن است از رشد اسمی قوی‌تر و درآمد خالص بهره بالاتر سود ببرند، در حالی که فناوری، خدمات عمومی، سازندگان مسکن و شرکت‌های دارای اهرم مالی که به نرخ بهره حساس‌اند، با فشار ارزش‌گذاری مواجه می‌شوند. کاهش پایدار در انتظارات تورمی می‌تواند اثر جبرانی مثبتی داشته باشد.
• طلا: در برابر بازده واقعی بالاتر و دلار قوی‌تر آسیب‌پذیر است، هرچند ریسک ژئوپلیتیکی و نگرانی‌ها درباره تنش‌های میان فدرال رزرو و کاخ سفید می‌تواند از آن حمایت کند.
• نفت و دارایی‌های حساس به تورم: نگرانی فدرال رزرو با شوک انرژی مرتبط با درگیری ایران پیچیده‌تر شده است. اگر قیمت نفت بالا بماند، سیاست‌گذاران ممکن است با انتخاب دشواری میان مهار تورم ثانویه و جلوگیری از آسیب بیش از حد به رشد مواجه شوند.

بُعد سیاسی نیز برای بازار اهمیت دارد. ترامپ از این افزایش نرخ انتقاد کرده و سیاست‌گذاران را به اقدام علیه خود متهم کرده است، در حالی که این تصمیم به‌صورت unanimous اتخاذ شد. این ترکیب ممکن است در ابتدا این تصور را تقویت کند که فدرال رزرو کنترل تورم را بر فشار سیاسی ترجیح می‌دهد، اما حملات مکرر می‌تواند در نهایت ریسک‌پریمیوم دارایی‌های آمریکا را افزایش دهد.

برداشت صعودی اصلی این است که اقتصاد آن‌قدر قوی هست که نرخ‌های نسبتاً بالاتر را جذب کند و رشد مبتنی بر بهره‌وری اجازه خواهد داد تورم بدون رکود عمده کاهش یابد. برداشت نزولی این است که فدرال رزرو با تأخیر به فشارهای تورمی ناشی از انرژی، تعرفه‌ها و تقاضای قوی واکنش نشان می‌دهد و به افزایش‌های بیشتری نیاز خواهد داشت؛ افزایش‌هایی که می‌توانند ضعف در مسکن، اعتبار مصرف‌کننده و ارزش‌گذاری سهام با دوره زمانی بلند را آشکار کنند.

معامله‌گران باید پیش از نشست‌های اکتبر و دسامبر، تورم هسته، انتظارات تورمی، قیمت نفت، صرف ریسک سررسید اوراق خزانه‌داری، مخارج مصرف‌کننده و راهنمایی‌های فدرال رزرو را زیر نظر داشته باشند. پرسش کلیدی این است که آیا داده‌های بعدی از تز «رشد بدون تورم» کودلو حمایت می‌کنند یا خیر؛ اگر چنین نشود، بازار ممکن است از برداشت فرود نرم به سمت سناریوی نرخ‌های بالاتر برای مدت طولانی‌تر یا رکود تورمی حرکت کند.