با کاهش بازده اوراق پس از افزایش نرخ بهره فدرال رزرو، سهام رشد کردند

پیام فوری بازار ریسک‌پذیر، اما نه متمایل به سیاست پولی انبساطی است. افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بهره توسط فدرال رزرو با راهنمایی‌هایی همراه بود که نشان می‌داد افزایش دیگری پیش از پایان سال ممکن است مناسب باشد؛ بااین‌حال، هم‌زمان با عقب‌نشینی بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله از بالای ۵٪ به حدود ۴٫۹۳٪ و کاهش قیمت نفت، سهام رشد کردند.

سازوکار کلیدی، بهبود شرایط مالی در سررسیدهای بلند منحنی بازده است. کاهش بازده اوراق خزانه‌داری، نرخ تنزیل اعمال‌شده بر سودهای آتی را کاهش می‌دهد و بیش از سهام ارزشی یا شرکت‌های دارای اهرم مالی بالا، از سهام رشدی با سررسید بلند، فناوری و نیمه‌رساناها حمایت می‌کند. کاهش قیمت نفت خام نیز انتظارات تورمی کوتاه‌مدت را تعدیل کرده و ریسک نیاز فدرال رزرو به تسریع روند انقباض پولی را کاهش می‌دهد. این ترکیب توضیح می‌دهد که چرا واکنش بازار سهام حتی پس از افزایش نرخ بهره می‌تواند مثبت باشد.

بااین‌حال، این رشد باید به‌عنوان قیمت‌گذاری مجدد مسیر و ترکیب سیاست انقباضی تلقی شود، نه نشانه‌ای از انبساطی شدن سیاست پولی. دامنه هدف نرخ بهره فدرال رزرو اکنون ۳٫۷۵٪ تا ۴٫۰۰٪ است و سیاست‌گذاران همچنان بر نگرانی‌های مربوط به تداوم تورم و احتمال افزایش دیگری تأکید دارند. نرخ‌های بالاتر سیاستی همچنان برای کسب‌وکارهای حساس به اعتبار، بازار مسکن، شرکت‌های کوچک و شرکت‌هایی که ارزش‌گذاری آن‌ها به‌شدت به جریان‌های نقدی دوردست وابسته است، یک عامل منفی محسوب می‌شود.

پیامدهای بازار:

• سهام آمریکا: تا زمانی که بازده اوراق ۱۰ساله زیر آستانه ۵٪ باقی بماند و قیمت نفت به کاهش ادامه دهد، سوگیری کوتاه‌مدت بازار مثبت است. نزدک و دیگر بخش‌های حساس به سررسید، پتانسیل صعودی بیشتری دارند، اما اگر بازده‌ها دوباره افزایش یابند، این حرکت ممکن است از بین برود.
• اوراق خزانه‌داری: کاهش بازده‌ها نشان‌دهنده خرید پس از تصمیم فدرال رزرو است و می‌تواند بازتاب‌دهنده اعتماد به بازگرداندن اعتبار بانک مرکزی در مبارزه با تورم یا نگرانی از این باشد که انقباض بیشتر سرانجام رشد اقتصادی را کند خواهد کرد. شیب‌دار شدن پایدار منحنی یا افزایش مجدد بازده‌های بلندمدت، بهبود بازار سهام را با چالش مواجه خواهد کرد.
• دلار آمریکا: دلار ممکن است به‌دلیل موضع نسبتاً انقباضی فدرال رزرو و نرخ‌های بالاتر آمریکا همچنان حمایت شود؛ هرچند کاهش بازده‌های بلندمدت و بهبود تمایل به ریسک می‌تواند رشد دلار را محدود کند. بنابراین واکنش ارز ترکیبی است و نمی‌توان آن را به‌طور unequivocal صعودی دانست.
• انرژی: کاهش قیمت نفت خام برای مصرف‌کنندگان و بخش‌های حساس به تورم مثبت است، اما اگر این کاهش ناشی از تضعیف تقاضا باشد، نه صرفاً بهبود انتظارات عرضه، برای تولیدکنندگان نفت و سهام انرژی منفی خواهد بود.
• سهام مالی و شرکت‌های کوچک: افزایش نرخ بهره از نرخ‌های وام‌دهی کوتاه‌مدت حمایت می‌کند، اما کاهش بازده‌های بلندمدت می‌تواند حاشیه سود تسهیلات را محدود کند؛ در همین حال، هزینه‌های بالاتر تأمین مالی همچنان برای وام‌گیرندگان ضعیف‌تر مشکل‌ساز است.
• طلا و رمزارزها: کاهش بازده‌ها و فشار تورمی کمتر ناشی از نفت می‌تواند از طلا حمایت کند. رمزارزها و دیگر دارایی‌های با بتای بالا ممکن است از بازگشت گسترده‌تر تمایل به ریسک بهره‌مند شوند، اما احتمال انقباض بیشتر فدرال رزرو، دوام این حمایت را محدود می‌کند.

مهم‌ترین پرسش این است که آیا رشد بازار اوراق قرضه ادامه خواهد یافت یا خیر. اگر داده‌های بعدی تورم و بازار کار همچنان قوی باشند، بازارها ممکن است افزایش دیگری در نرخ بهره را قیمت‌گذاری کنند و بازده‌ها را دوباره به سمت سقف‌های اخیر یا بالاتر از آن‌ها سوق دهند؛ در نتیجه، منفعت ارزش‌گذاری برای سهام معکوس خواهد شد. برعکس، اگر تورم کاهش یابد و رشد اقتصادی همچنان مقاوم باقی بماند، واکنش روز پنج‌شنبه می‌تواند به چرخشی گسترده‌تر به سمت دارایی‌های با سررسید بلند، سهام چرخه‌ای و اعتبار تبدیل شود.

معامله‌گران باید رابطه بازدهی ۲ساله/۱۰ساله، انتظارات تورمی، تحولات عرضه در بازار نفت، شکاف‌های اعتباری و داده‌های پیش‌روی تورم و اشتغال را زیر نظر داشته باشند. برداشت اولیه، در کوتاه‌مدت برای سهام و اوراق قرضه صعودی است، اما مشروط بوده و در برابر فشار مجدد نرخ بهره یا تورم آسیب‌پذیر است.