والسر: هدف ۲ درصدی تورم فدرال رزرو بهدلیل «جنگهای سرمایهای» هوش مصنوعی «هرگز محقق نخواهد شد»
تحلیل بازار با هوش مصنوعی
پیامد بازار از این تصمیم بیش از آنچه تمرکز اولیه تیتر بر هوش مصنوعی نشان میدهد، انقباضیتر است. افزایش اعلامشده ۲۵ واحد پایهای، از بازدهی بالاتر اوراق خزانه آمریکا در بخش کوتاهمدت، دلار قویتر و شرایط سختگیرانهتر برای سهام حساس به نرخ بهره حمایت میکند—مشروط بر اینکه این حرکت از پیش بهطور کامل در قیمتها لحاظ نشده باشد. بحث Schwab این تصمیم را همسو با انتظارات میداند، اما همزمان این پرسش را مطرح میکند که آیا فدرال رزرو واقعاً میتواند تورم را به هدف ۲٪ خود بازگرداند یا نه.
فرضیه «جنگ سرمایهای هوش مصنوعی» از این جهت اهمیت دارد که هزینهکرد ابرمقیاسگران میتواند از مسیر نیمهرساناها، ساخت مراکز داده، برق، تجهیزات شبکه، نیروی کار ماهر و تقاضا برای تأمین مالی، محرکی تورمی از سمت تقاضا ایجاد کند. اگر این هزینهکرد در مقایسه با ظرفیت موجود همچنان در سطح بالایی باقی بماند، میتواند حتی با کاهش تورم سنتی مصرفکننده، قیمت کالاها، خدمات، دستمزدها و هزینههای خدمات عمومی را بالا نگه دارد. این امر از فرض نرخ خنثی بالاتر و کاهشهای کمتر مورد انتظار نرخ بهره فدرال رزرو حمایت میکند؛ وضعیتی که برای داراییهای با سررسید بلندمدت منفی و برای دلار و بازدهی اوراق کوتاهمدت مساعد است.
بااینحال، اثر تورمی آن الزاماً پایدار نیست. سرمایهگذاری در هوش مصنوعی ممکن است در نهایت ظرفیت تولیدی را افزایش دهد، بهرهوری نیروی کار را بهبود بخشد و هزینههای عملیاتی را کاهش دهد. بنابراین پرسش کلیدی بازار این است که آیا هزینه سرمایهای هوش مصنوعی در حال حاضر عمدتاً بهعنوان تقاضای مازاد عمل میکند یا بهسرعت عرضه جدید کافی ایجاد میکند تا این تقاضا را خنثی کند. اگر افزایش بهرهوری غالب شود، استدلال مربوط به تورم و نرخهای بهره دائماً بالاتر تضعیف خواهد شد؛ در این صورت، سهام مرتبط با هوش مصنوعی میتواند از درآمدهای قویتر بهرهمند شود، بدون آنکه انتظارات تورمی بلندمدت به همان میزان افزایش یابد.
برای سهام، اثرات دوگانه است:
- گروههای منتفع: تولیدکنندگان نیمهرسانا، تأمینکنندگان تجهیزات شبکه، زیرساخت مراکز داده، شرکتهای تولید برق و تجهیزات شبکه برق، و برخی شرکتهای صنعتی.
- گروههای آسیبپذیر: سهام رشدیِ زیانده، اپراتورهای مراکز داده با اهرم مالی بالا، املاک و مستغلات حساس به نرخ بهره، و شرکتهایی که ارزشگذاری آنها بهشدت به جریانهای نقدی دوردست وابسته است.
- ریسک در حوزه هوش مصنوعی: نرخهای بهره بالاتر نرخ تنزیل اعمالشده بر درآمدهای آتی هوش مصنوعی را افزایش میدهد، در حالی که تداوم هزینهکرد سرمایهای پرسشهایی درباره بازده سرمایهگذاری و احتمال ایجاد ظرفیت مازاد مطرح میکند.
مهمترین ریسک سیاستی، اعتبار است. هدف ۲٪ فدرال رزرو در شاخص PCE رسماً معیاری بلندمدت برای ثبات قیمتهاست، نه وعدهای کوتاهمدت مبنی بر اینکه تورم دقیقاً روی ۲٪ باقی بماند؛ مقامهای فدرال رزرو همچنان آن را هدفی ثابت توصیف میکنند. بنابراین، بحث عمومی درباره تغییر این معیار میتواند حتی پیش از هر تغییر رسمی در سیاست، صرف ریسک تورمی و بازدهی اوراق خزانه بلندمدت را افزایش دهد. برعکس، کنار گذاشتن یا بازتعریف این هدف میتواند اعتبار لنگر اسمی را کاهش دهد و به دلار ضعیفتر، تورم سربهسر بالاتر و نوسان بیشتر در بازار اوراق منجر شود.
بنابراین، سوگیری اولیه برای نرخهای کوتاهمدت و دلار انقباضی، برای سهام حساس به سررسید منفی، و برای سهام هوش مصنوعی ترکیبی است. معاملهگران باید دادههای بعدی PCE و دستمزدها، تورم سربهسر اوراق خزانه، واکنش منحنی بازده، راهنماییهای ابرمقیاسگران درباره هزینه سرمایهای، گلوگاههای برق و نیمهرساناها، و همچنین نحوه تلقی فدرال رزرو از سرمایهگذاری در هوش مصنوعی را زیر نظر داشته باشند: آیا این سرمایهگذاری تقاضایی موقتی، شوکی تورمی پایدار، یا تحولی در سمت عرضه است که بهرهوری را افزایش میدهد.