اوراق شهرداریها به ارزانترین سطوح خود در یک سال اخیر نزدیک شدهاند
تحلیل بازار با هوش مصنوعی
چشمانداز فعلی برای قیمت اوراق قرضه شهرداریها در کوتاهمدت نزولی است، اما از نظر ارزش نسبی بهطور فزایندهای سازندهتر میشود. سیگنال کلیدی، نسبت اوراق شهرداری به خزانهداری است: بازده اوراق شهرداری ۱۰ساله حدود ۷۴٪ بازده اوراق خزانهداری مشابه بود، در حالی که این نسبت برای اوراق ۳۰ساله اخیراً به حدود ۹۲٪ رسید؛ هر دو نسبت در نزدیکی ضعیفترین سطوح نسبی خود طی حدود یک سال گذشته قرار دارند.
پیامدهای بازار
- عملکرد ضعیف اوراق شهرداری ممکن است در ابتدا ادامه یابد. حجم زیادی از انتشارهای جدید در حال ورود به بازار است، در حالی که تقاضای سنتی سرمایهگذاران ثروتمندِ حساس به مالیات کاهش یافته است. معاملهگران ممکن است برای جذب عرضه به ارائه بازدهی بالاتر نیاز داشته باشند؛ موضوعی که بر اوراق شهرداری با درجه سرمایهگذاری فشار وارد میکند و احتمالاً ضعف شدیدتری را در سررسیدهای بلندتر به همراه خواهد داشت.
- این حرکت تا حدی داستانی درباره مدتزمان و نرخ بهره است، نه لزوماً نشانه وخامت اعتبار شهرداریها. فروش گسترده در بازار درآمد ثابت و افزایش بازده خزانهداری، بازده موردنیاز اوراق شهرداری را نیز بالا میبرد. اگر منحنی بازده خزانهداری به شیبدارتر شدن نزولی ادامه دهد یا بازدهیهای واقعی در سطوح بالا باقی بمانند، صندوقها و ETFهای اوراق شهرداری با مدتزمان بالا حتی در صورت ثبات عوامل بنیادی ناشران، همچنان آسیبپذیر خواهند بود.
- سرمایهگذاران ارزش نسبی ممکن است این گسست قیمتی را جذاب بدانند. افزایش نسبت اوراق شهرداری به خزانهداری، بازده معادل مالیاتی در دسترس سرمایهگذارانِ واقع در طبقات مالیاتی بالاتر را بهبود میدهد. این امر میتواند در نهایت خریداران غیرسنتی—مانند مؤسسات یا سرمایهگذاران مشمول مالیات که برای تنوعبخشی از اوراق شهرداری استفاده میکنند—را جذب کند و به جذب صف انتشارهای انباشته کمک نماید. این عامل بالقوهای برای ثبات در میانمدت است، اما به ظهور تقاضای واقعی بستگی دارد، نه صرفاً انتظار وجود آن.
- مزیت مالیاتی متغیری حیاتی است. هرچه نرخ نهایی مالیات سرمایهگذار بالاتر باشد، بازده معاف از مالیات در مقایسه با خزانهداری جذابتر میشود. در نتیجه، تقاضا ممکن است در میان گروههای سرمایهگذاران پردرآمد و ایالتهایی با مالیات محلی بالا مقاومتر باشد، در حالی که حوزههای قضایی با مالیات پایینتر یا مقایسههای مبتنی بر بازده معادل مشمول مالیات ممکن است همچنان جذابیت کمتری داشته باشند.
حساسیت دارایی و بخش
احتمالاً بیشترین آسیبپذیری مربوط به اوراق شهرداری با مدتزمان بالا، ETFهای اوراق شهرداری با سررسید بلند و اعتبارهای با کیفیت پایینتر یا نقدشوندگی کمتر خواهد بود. اوراق شهرداری کوتاهمدتتر و باکیفیتتر باید نسبت به افزایش بیشتر بازده خزانهداری حساسیت کمتری داشته باشند، هرچند در صورت تضعیف جریانهای ورود و خروج صندوقها، همچنان با فشارهای فنی مواجه خواهند شد.
برای بازارهای گستردهتر، تداوم ضعف اوراق شهرداری نشانه دیگری خواهد بود مبنی بر اینکه فروش گسترده در بازار درآمد ثابت ناشی از مدتزمان، عرضه و نقدشوندگی است، نه اینکه صرفاً به خزانهداریها محدود باشد. این وضعیت عموماً برای اعتبارات حساس به نرخ بهره اندکی منفی خواهد بود، اما بهطور خودکار نشانهای از فشار گسترده بر اعتبار شهرداریها نیست.
تفسیرهای صعودی و نزولی
- تفسیر صعودی: ارزانتر شدن قیمتها عمدتاً ماهیتی فنی دارد. اگر بازده خزانهداری تثبیت شود و امتیازهای انتشار جدید خریداران را جذب کند، اوراق شهرداری میتوانند در حالی که سرمایهگذاران از ارزش بهبودیافته پس از تعدیل مالیاتی بهره میبرند، از خزانهداریها بهتر عمل کنند.
- تفسیر نزولی: نگرانیهای پایدار درباره تورم، بازده بالای خزانهداری، تداوم انتشارها و جریانهای ضعیف صندوقها میتواند نسبتها را—بهویژه در بخش بلندمدت—بیشتر افزایش دهد، پیش از آنکه تقاضای مبتنی بر ارزش به اندازه کافی قدرتمند شود و روند را معکوس کند.
- ریسک مهم: افزایش شدید بازده خزانهداری میتواند مزیت بهبود ارزش نسبی را تحتالشعاع قرار دهد. برعکس، رشد قیمت خزانهداریها میتواند باعث شود اوراق شهرداری از نظر نسبت، کمتر ارزان به نظر برسند، حتی اگر بازده اوراق شهرداری بالا باقی بماند.
مواردی که معاملهگران باید زیر نظر داشته باشند
مهمترین شاخصهای تأییدکننده روند عبارتاند از نسبتهای اوراق شهرداری به خزانهداری ۱۰ و ۳۰ساله، حجم انتشار هفتگی و امتیازهای ارائهشده از سوی معاملهگران، جریانهای ورود و خروج صندوقهای سرمایهگذاری مشترک و ETFها، نتایج نسبت سفارش به عرضه در معاملات جدید، بازدهیهای واقعی خزانهداری و شواهد مشارکت خریداران مشمول مالیات یا سرمایهگذاران نهادی. تصمیم فدرال رزرو و راهنماییهای بعدی درباره نرخ بهره نیز اهمیت دارند، زیرا چشمانداز انقباضیتر نرخها احتمالاً فشار مدتزمانی را طولانیتر میکند، در حالی که نشانههای کاهش تورم یا افت بازدههای آتی میتواند تقاضا برای ارزش بهبودیافته اخیر اوراق شهرداری را تسریع کند.