محمد العریان: ترجیح میدادم فدرال رزرو در آخرین نشست نرخ بهره را افزایش نمیداد
تحلیل بازار با هوش مصنوعی
ترجیح ال-اریان برای عدم افزایش نرخ، از منظر بازار عمدتاً بهعنوان هشداری درباره ریسک سیاستگذاری اهمیت دارد، نه بهعنوان تغییری در سیاست فدرال رزرو. بااینحال، کمیته بازار آزاد فدرال رزرو (FOMC) نرخها را بهطور unanimous و به میزان ۲۵ واحد پایه، به ۳.۷۵٪ تا ۴.۰۰٪ افزایش داد و سیاستگذاران اعلام کردند که افزایش دیگری در اواخر سال ۲۰۲۶ ممکن است مناسب باشد.
برداشت بازار:
- در کوتاهمدت، این پیام برای داراییهای حساس به سررسید نزولی است. استدلال ال-اریان نشان میدهد که فدرال رزرو ممکن است در حال انقباض سیاست پولی در اقتصادی باشد که با احتمال کند شدن رشد در آینده مواجه است، در حالی که بخشی از فشارهای تورمی میتواند ناشی از عوامل طرف عرضه یا موقتی باشد. اگر این دیدگاه قوت بگیرد، بازارها ممکن است حتی با بالا ماندن بازدهیهای کوتاهمدت، ریسک رکود بیشتری را در قیمتها لحاظ کنند.
- سیگنال فوری سیاستگذاری همچنان انقباضی است. تورم هسته PCE در ماه ژوئیه، در مقیاس سالبهسال، ۳.۳٪ گزارش شد، در حالی که فدرال رزرو تأکید کرده است تورم برای مدت بیش از حد طولانی بالاتر از هدف باقی مانده است. این وضعیت از بازدهی بالاتر اوراق خزانه در بخش کوتاه منحنی حمایت میکند و انتظارات برای کاهش نرخ بهره در آینده نزدیک را محدود میسازد.
- اگر نگرانیهای مربوط به رشد جایگزین ترس از تورم شود، منحنی بازده میتواند شیب بیشتری پیدا کند. در ابتدا، بخش دوساله بیشترین آسیبپذیری را دارد، زیرا انتظارات درباره سیاست فدرال رزرو را دنبال میکند. بااینحال، اگر معاملهگران به این نتیجه برسند که انقباض بیشتر رشد اقتصادی را تضعیف خواهد کرد، سررسیدهای بلندتر ممکن است در مقایسه با بخش کوتاه منحنی رشد کنند و بسته به دادههای دریافتی، گذار از تختشدن نزولی به شیبدارشدن صعودی منحنی رخ دهد.
- سهام با وضعیتی دوگانه مواجه است. نرخهای بهره بالاتر، از طریق افزایش نرخهای تنزیل و هزینههای تأمین مالی، بر سهام فناوری با دورنمای جریان نقدی بلندمدت، شرکتهای رشدی سفتهبازانه، املاک و مستغلات و شرکتهای اهرمی فشار وارد میکند. در مقابل، شرکتهای مالی و شرکتهایی که جریان نقدی قدرتمندی ایجاد میکنند ممکن است نسبتاً مقاومتر باشند. ترجیح عدم افزایش نرخ همچنین این خطر را برجسته میکند که سیاست پولی برای اقتصادی که هنوز بهطور محسوسی تضعیف نشده، بیش از حد محدودکننده شده باشد.
- اگر بازارها بر مسیر نرخهای بالاتر فدرال رزرو تمرکز کنند، دلار در کوتاهمدت همچنان حمایت خواهد شد. این حمایت میتواند در صورتی کاهش یابد که استدلال ال-اریان درباره ریسک رشد، با دادههای ضعیفتر اشتغال، مصرف یا سود شرکتها تأیید شود؛ بهویژه اگر بازدهی اوراق خزانه با پیشبینی کاهش نهایی نرخها از سوی سرمایهگذاران افت کند.
- طلا و دیگر داراییهای دفاعی ممکن است از این معضل سیاستگذاری منتفع شوند. ترکیب تورم بالاتر از هدف، رشد کندتر و فشار سیاسی بر فدرال رزرو میتواند تقاضا برای پوششهای تورمی و داراییهای امن را افزایش دهد، هرچند بازدهی واقعی بالاتر همچنان یک عامل بازدارنده خواهد بود.
مهمترین موضوع، ترجیح شخصی ال-اریان نیست، بلکه این است که آیا افزایش نرخ فدرال رزرو بهعنوان انقباض پیشدستانه و معتبر تلقی میشود یا واکنشی غیرضروری و بیش از حد محدودکننده به شوکهای عرضه و انرژی. اگر بازارها باور داشته باشند فدرال رزرو در حال دفاع از اعتبار خود است، این تصمیم میتواند از انتظارات تورمی حمایت کند؛ اما اگر سرمایهگذاران آن را عاملی برای افزایش احتمال کند شدن رشد ناشی از سیاستگذاری بدانند، ممکن است اشتهای ریسک را تضعیف کند.
معاملهگران باید انتشارهای بعدی تورم، دادههای بازار کار، مخارج مصرفکنندگان، تقاضا در حراج اوراق خزانه و اظهارات مقامهای فدرال رزرو را زیر نظر بگیرند. کاهش پایدار تورم بدون وخامت شدید در اشتغال، از موضع فدرال رزرو حمایت خواهد کرد. تضعیف رشد همراه با تداوم تورم، برداشت ال-اریان از «اشتباه سیاستگذاری» را تقویت میکند و محیطی پرنوسانتر را در بازارهای اوراق قرضه، سهام، دلار و کالاها به وجود خواهد آورد.