جف گاندلاخ می‌گوید فدرال رزرو برای مقابله با تورم فزاینده باید نرخ بهره را بیشتر افزایش می‌داد

دیدگاه گاندلاخ درباره نرخ‌های بهره و دلار موضعی انقباضی و متمایل به افزایش نرخ‌هاست، اما اهمیت اصلی آن برای بازار، هشدار درباره این موضوع است که فدرال رزرو ممکن است برای جبران تصمیم ناکافی و نه‌چندان تهاجمی ۱۶ سپتامبر ۲۰۲۶ به اقدامات بیشتری نیاز داشته باشد. فدرال رزرو نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و به حدود ۳.۷۵٪ تا ۴٪ رساند و संकेत داد که افزایش دیگری نیز ممکن است در راه باشد؛ این در حالی است که تورم همچنان بالاتر از هدف قرار دارد.

• اوراق خزانه‌داری: روشن‌ترین پیامد، فشار صعودی بر بازدهی‌های کوتاه‌مدت، به‌ویژه اوراق دوساله، است؛ زیرا معامله‌گران احتمال افزایش دوباره نرخ بهره یا بالاتر رفتن نرخ نهایی را در قیمت‌ها لحاظ می‌کنند. اگر بازارها همچنین انتظار داشته باشند که سیاست پولی سخت‌گیرانه‌تر به تضعیف رشد منجر شود، منحنی بازده ممکن است دچار تخت‌شدن از سمت خرسی شود؛ یعنی بازدهی‌های کوتاه‌مدت بیش از بازدهی‌های بلندمدت افزایش یابند. شوک تورمی پایدارتر می‌تواند در عوض بازدهی‌های بلندمدت را نیز افزایش دهد، زیرا ریسک تورم و صرف ریسک سررسید بالا می‌رود.

• دلار آمریکا: مسیر سخت‌گیرانه‌تر افزایش نرخ بهره معمولاً از طریق افزایش اختلاف نرخ‌های بهره، از دلار حمایت می‌کند؛ به‌ویژه در برابر ارزهایی که بانک‌های مرکزی آن‌ها تمایل کمتری به تشدید سیاست پولی دارند. این حمایت می‌تواند در صورتی بیشترین شدت را داشته باشد که فدرال رزرو در حال بازگرداندن اعتبار خود در مبارزه با تورم تلقی شود.

• سهام: نرخ‌های تنزیل بالاتر برای دارایی‌های با دوره بازدهی بلندمدت، از جمله سهام فناوری با رشد بالا، سهام سفته‌بازانه، REITها و دیگر بخش‌های حساس به نرخ بهره، منفی خواهد بود. شرکت‌های مالی ممکن است در ابتدا از افزایش درآمد خالص بهره منتفع شوند، اما چرخه شدیدتر افزایش نرخ‌ها ریسک رکود و زیان‌های اعتباری را افزایش خواهد داد. فشار گسترده بر سهام زمانی محتمل‌تر می‌شود که بازار استدلال گاندلاخ را نشانه‌ای بداند از اینکه سیاست‌گذاری از منحنی عقب مانده است، نه اینکه صرفاً به‌طور مناسب انقباضی باشد.

• طلا، کالاها و رمزارزها: تأثیر این روند ترکیبی است. بازدهی واقعی بالاتر و دلار قوی‌تر برای طلا و رمزارزها عامل بازدارنده محسوب می‌شوند. با این حال، اگر سرمایه‌گذاران تصور کنند فدرال رزرو کنترل تورم را از دست داده است ــ یا اگر تورم ناشی از شوک‌های عرضه یا ژئوپلیتیکی باشد ــ طلا و برخی کالاها ممکن است همچنان از تقاضای پناهگاه امن یا پوشش ریسک تورم برخوردار باشند. گزارش‌های کنونی نشان می‌دهند که فشارهای مرتبط با انرژی بخش مهمی از زمینه ریسک تورمی را تشکیل می‌دهند.

گرایش کوتاه‌مدت انقباضی و متمایل به افزایش نرخ‌هاست، اما تفسیر میان‌مدت به این بستگی دارد که آیا تورم ناشی از تقاضاست و به شرایط مالی سخت‌گیرانه‌تر واکنش نشان می‌دهد یا خیر. اگر فشارهای قیمتی به دستمزدها، خدمات و انتظارات تورمی گسترش یابند، دیدگاه گاندلاخ می‌تواند انتظارات برای چندین افزایش دیگر نرخ بهره را تقویت کند. اگر تورم عمدتاً ناشی از عرضه باشد، افزایش ۵۰ واحد پایه‌ای ممکن است تسکین اضافی محدودی ایجاد کند، اما در عین حال ریسک رکود را به‌طور قابل‌توجهی افزایش دهد.

معامله‌گران باید داده‌های آتی مربوط به تورم هسته و بازار کار، انتظارات تورمی، ارتباطات فدرال رزرو، قیمت‌گذاری بازار برای نشست بعدی، بازدهی اوراق خزانه‌داری دوساله در مقایسه با اوراق ۱۰ ساله، و این موضوع را زیر نظر داشته باشند که آیا افزایش قیمت انرژی شروع به سرایت به تورم هسته گسترده‌تر می‌کند یا خیر. ریسک اصلی برای تفسیر انقباضی، وخامت سریع وضعیت اشتغال یا شرایط اعتباری است؛ وضعیتی که می‌تواند بازارها را وادار کند با وجود تورم همچنان بالا، کاهش نرخ بهره در آینده را قیمت‌گذاری کنند.