رسیدن بازده اوراق خزانه به ۵٪ ممکن است فعلاً بازارها را دچار اختلال نکند — اما زمان در حال سپری شدن است

بازدهی پایدار اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله بالاتر از ۵٪، چیزی بیش از یک عامل بازدارنده برای ارزش‌گذاری خواهد بود: این وضعیت نرخ تنزیل را در سراسر دارایی‌های جهانی افزایش می‌دهد و هم‌زمان هزینه‌های تأمین مالی مجدد را برای خانوارها، مالکان املاک و شرکت‌ها بالا می‌برد. انتقال این اثر به وام‌های مسکن و سایر هزینه‌های استقراض بلندمدت، که ارتباط نزدیکی با بازدهی اوراق ۱۰ساله دارند، به‌ویژه مستقیم است.

سوگیری اولیه بازار:

برای دارایی‌های با مدت‌زمان بالا نزولی، اما نه لزوماً بی‌ثبات‌کننده. قیمت اوراق خزانه‌داری—به‌ویژه ETFهای با مدت‌زمان بالاتر مانند TLT—همچنان تحت فشار باقی خواهند ماند. احتمالاً حساسیت بازار سهام در سهام رشدی با مدت‌زمان بالا، شرکت‌های فناوری زیان‌ده، شرکت‌های خدمات عمومی، REITها، سازندگان مسکن و سایر بخش‌هایی که ارزش‌گذاری آن‌ها به‌شدت به جریان‌های نقدی دوردست وابسته است، بیشتر خواهد بود. املاک تجاری و شرکت‌های دارای اهرم مالی بالا با ریسک بنیادی‌تری برای سودآوری مواجه‌اند، زیرا بدهی‌های آن‌ها در نهایت باید با هزینه‌های بالاتری تأمین مالی مجدد شوند.

بازار مسکن یک کانال مهم برای هشدار زودهنگام است. نرخ‌های بالاتر وام مسکن می‌توانند استطاعت خرید و حجم معاملات را کاهش دهند و پیش از آنکه داده‌های گسترده‌تر اشتغال به‌وضوح تضعیف شوند، به سازندگان مسکن، وام‌دهندگان وام مسکن، کارگزاران و خرده‌فروشان مرتبط با مسکن آسیب بزنند. این ریسک زمانی جدی‌تر می‌شود که کاهش فعالیت بازار املاک شروع به تضعیف سبد وام‌های املاک تجاری بانک‌ها کند یا وام‌دهندگان را به سخت‌تر کردن شرایط اعتباری وادار سازد.

اثر این وضعیت بر سهام گسترده‌تر به چرایی رسیدن بازدهی‌ها به ۵٪ بستگی خواهد داشت. اگر این افزایش بازتاب رشد اسمی قوی‌تر و سودآوری مقاوم باشد، سهام چرخه‌ای، بانک‌ها و شرکت‌های بیمه می‌توانند بخشی از فشار واردشده بر فناوری و املاک را جبران کنند. اما اگر افزایش بازدهی‌ها ناشی از تورم پایدار، نگرانی‌های مالی یا افزایش صرف ریسک مدت‌زمانی باشد، نتیجه منفی‌تر خواهد بود: شرایط مالی سخت‌تر، بدون بهبود معادل در جریان‌های نقدی واقعی شرکت‌ها.

در بازار ارز، حرکت ناشی از افزایش بازدهی می‌تواند در ابتدا از طریق بازدهی نسبی بالاتر و تقاضای پناهگاه امن، از دلار آمریکا حمایت کند. بااین‌حال، اگر افزایش بازدهی به‌جای اعتماد به رشد اقتصادی آمریکا، به‌عنوان صرف ریسک مالی تفسیر شود، این حمایت ممکن است از بین برود. طلا با نیروهای متضادی مواجه خواهد بود: بازدهی واقعی بالاتر نزولی است، در حالی که نگرانی‌های مالی یا مربوط به ثبات مالی از آن حمایت می‌کنند.

تمایز کلیدی برای معامله‌گران، تفاوت میان عبور کوتاه‌مدت از ۵٪ و یک تغییر پایدار در رژیم بازار است. یک جهش کوتاه‌مدت ممکن است عمدتاً بر موقعیت‌گیری در دارایی‌های با مدت‌زمان بالا اثر بگذارد. بازدهی پایدار بالاتر از این سطح، از طریق تأمین مالی مجدد، گسترش اسپردهای اعتباری، کاهش ارزش‌گذاری املاک و افت سرمایه‌گذاری، آسیب بیشتری ایجاد خواهد کرد. سرمایه‌گذاران باید بازدهی واقعی، انتظارات تورمی، تقاضا در حراج اوراق خزانه‌داری، درخواست‌های وام مسکن، داده‌های معوقه وام‌های املاک تجاری، فعالیت تأمین مالی مجدد شرکت‌ها و اسپردهای اعتباری را زیر نظر داشته باشند. افزایش هم‌زمان بازدهی‌ها و گسترش اسپردهای اعتباری، در مقایسه با افزایش بازدهی‌ها همراه با ثبات صرف‌های ریسک، سیگنالی به‌مراتب نامطلوب‌تر خواهد بود.