بازده اوراق قرضه در آستانه تصمیم فدرال رزرو درباره نرخ بهره جهش کرد

سیگنال کلیدی بازار صرفاً افزایش احتمال افزایش نرخ بهره فدرال رزرو نیست؛ بلکه از دست رفتن اعتماد به اوراق قرضه با سررسید بلندمدت در بحبوحه نگرانی‌های تورمی، عرضه انرژی و مالی است. بازده اوراق ۱۰ساله آمریکا در ۱۵ سپتامبر ۲۰۲۶ به حدود ۵٫۰۲٪ رسید که بالاترین سطح از سال ۲۰۰۷ محسوب می‌شود؛ در همین حال، بازارها بیش از ۹۰٪ احتمال افزایش نرخ بهره در تصمیم ۱۶ سپتامبر FOMC را در نظر گرفتند.

پیامدهای بازار

• اوراق خزانه‌داری: برای اوراق موجود با سررسید بلندمدت، به‌ویژه سررسیدهای ۱۰ و ۳۰ساله، نزولی است. اگر فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش دهد اما احتمال انقباض بیشتر را محدود بداند، بخش کوتاه‌مدت منحنی می‌تواند تثبیت شود، در حالی که بخش بلندمدت همچنان تحت فشار باقی بماند. این امر نشان می‌دهد که صرفاً نرخ‌های سیاستی مورد انتظار نیستند که بازدهی را تعیین می‌کنند، بلکه صرف ریسک تورم و ریسک مالی نیز نقش دارند.
• سهام آمریکا: این وضعیت برای سهام رشدی و فناوریِ حساس به نرخ بهره منفی است، زیرا نرخ‌های تنزیل بالاتر ارزش فعلی سودهای آینده را کاهش می‌دهند. تداوم بازده اوراق ۱۰ساله بالای ۵٪ همچنین باعث می‌شود اوراق درآمد ثابت باکیفیت در مقایسه با سهام جذاب‌تر شوند و می‌تواند بر ضرایب ارزش‌گذاری فشار وارد کند.
• دلار: در کوتاه‌مدت، حمایت از دلار محتمل است، زیرا بازده بالاتر آمریکا سرمایه جذب می‌کند و بازارها سیاست انقباضی‌تر فدرال رزرو را قیمت‌گذاری می‌کنند. با این حال، افزایش بی‌نظم بازده بلندمدت که ناشی از نگرانی‌های مالی یا تورمی باشد، می‌تواند در نهایت اعتماد به دارایی‌های آمریکا را تضعیف کند و رشد دلار را محدود سازد.
• نفت و دارایی‌های حساس به تورم: افزایش قیمت نفت خام خطر ترکیب نامطلوب «تورم بالاتر، رشد ضعیف‌تر» را تقویت می‌کند. این وضعیت از تولیدکنندگان انرژی حمایت می‌کند و می‌تواند از طریق کالاها تا حدی نقش پوشش ریسک داشته باشد، اما برای بخش حمل‌ونقل، کالاهای مصرفی اختیاری و دیگر بخش‌های حساس به نفت منفی است. گزارش‌ها حاکی از آن بود که قیمت برنت در بحبوحه نگرانی‌ها درباره اختلال عرضه، نزدیک به ۱۰۷ دلار به ازای هر بشکه قرار داشت.
• اعتبار و مسکن: بازده بالاتر اوراق معیار، هزینه تأمین مالی مجدد شرکت‌ها، نرخ وام مسکن و نرخ بازده مورد انتظار برای سرمایه‌گذاری را افزایش می‌دهد. این اثر برای ناشران دارای اهرم مالی بالا، اعتبارات با درجه سفته‌بازانه و املاک حساس به نرخ بهره، منفی‌تر است.

واکنش سیاست‌گذاری احتمالاً نامتقارن خواهد بود. افزایش نرخ بهره همراه با چشم‌اندازی تهاجمی می‌تواند در ابتدا بازده بخش کوتاه‌مدت منحنی و دلار را افزایش دهد و هم‌زمان فشار بر سهام و اعتبار را تشدید کند. افزایش نرخ بهره همراه با سیگنال روشنی مبنی بر بعید بودن افزایش‌های بیشتر می‌تواند موجب رشد تسکینی سهام و اوراق با سررسید کوتاه شود، اما اگر سرمایه‌گذاران همچنان درباره تورم، عرضه اوراق خزانه یا اعتبار مالی دولت نگرانی داشته باشند، ممکن است فروش اوراق در بخش بلندمدت را معکوس نکند.

تصمیم به عدم تغییر نرخ بهره، در صورتی که به‌عنوان عقب‌ماندن فدرال رزرو از تورم تفسیر شود، ریسک بیشتری برای ازسرگیری فروش اوراق خواهد داشت. برعکس، یک غافلگیری سیاستی که بازارها را متقاعد کند تورم تحت کنترل است، می‌تواند موجب جهش شدید اوراق خزانه و سهام حساس به سررسید شود، زیرا به نظر می‌رسد پس از فروش اخیر، موقعیت‌گیری بازار آسیب‌پذیر شده است.

معامله‌گران باید واکنش اختلاف بازده ۲ساله/۱۰ساله، پیش‌بینی‌های فدرال رزرو و کنفرانس مطبوعاتی آن، انتظارات تورمی، قیمت نفت، تقاضا در حراج‌های اوراق خزانه و این موضوع را زیر نظر داشته باشند که آیا بازده اوراق ۱۰ساله بالاتر از آستانه روانی ۵٪ باقی می‌ماند یا به زیر آن بازمی‌گردد. ریسک اصلی برای تفسیر نزولی اوراق این است که جهش اخیر بازدهی پیشاپیش بخش زیادی از انقباض مورد انتظار فدرال رزرو را در قیمت‌ها لحاظ کرده باشد؛ بنابراین تأیید افزایش «یک‌باره و نهایی» نرخ بهره می‌تواند به جهشی سریع ناشی از بستن موقعیت‌های فروش منجر شود.