بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله آمریکا تازه به ۵٪ رسید: این‌ها را می‌خرم و از این‌ها دوری می‌کنم

بازدهی ۵٪ اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله، برای دارایی‌های با سررسید بلندمدت نزولی، اما بالقوه برای اوراق با درآمد ثابتِ باکیفیت سازنده است. تغییر کلیدی بازار صرفاً خودِ بازدهی اعلام‌شده نیست؛ بلکه نرخ تنزیل بالاتری است که اکنون مستقیماً با سهام، اعتبار، املاک و سایر دارایی‌های پرریسک برای جذب سرمایه‌گذاران رقابت می‌کند.

پیامدهای بازار

• اوراق خزانه‌داری: سیگنال فوری برای دارندگان فعلی اوراق با سررسید بلندمدت منفی است، زیرا بازدهی و قیمت اوراق در جهت مخالف حرکت می‌کنند. بااین‌حال، بازدهی ۵٪ درآمد آتی و بازدهی حاصل از سرمایه‌گذاری مجدد را برای سرمایه‌گذارانی که بتوانند اوراق خزانه جدید را تا سررسید نگه دارند، به‌طور قابل‌توجهی بهبود می‌دهد. ETFهای بلندمدت مانند TLT، ZROZ و EDV همچنان نسبت به هرگونه افزایش بیشتر در بازدهی واقعی یا صرف سررسید، حساسیت ویژه‌ای دارند.
• سهام: نرخ‌های تنزیل بالاتر، ارزش فعلی سودهای دوردست را کاهش می‌دهند و بر سهام فناوری سفته‌بازانه، شرکت‌های رشدیِ زیان‌ده، نرم‌افزارهای با ضریب ارزش‌گذاری بالا و سایر سهام «بلندمدت» فشار وارد می‌کنند. این شرایط نسبی به نفع شرکت‌هایی است که جریان نقد آزاد فعلی، ترازنامه‌های قدرتمند، قدرت قیمت‌گذاری و نیاز محدودی به تأمین مالی مجدد دارند. منبع موردنظر، کسب‌وکارهای مولد نقدینگی و خودتأمین مالی را دارای موقعیت بهتری می‌داند.
• سهام ارزشی و تدافعی: شرکت‌های مالی ممکن است در صورت سالم ماندن حاشیه‌های وام‌دهی، از نرخ‌های اسمی بالاتر بهره‌مند شوند؛ هرچند منحنی بازده معکوس یا شرایط رکودی می‌تواند از طریق زیان‌های اعتباری این مزیت را خنثی کند. کالاهای مصرفی ضروری، مراقبت‌های سلامت و سایر بخش‌های تدافعی ممکن است جذابیت نسبی بیشتری پیدا کنند، اما سهام با سود تقسیمی بالا به‌طور خودکار مصون نیستند: وقتی درآمد اوراق خزانه رقابتی‌تر می‌شود، صرف ارزش‌گذاری آن‌ها ممکن است کاهش یابد.
• املاک و خدمات عمومی: این بخش‌ها با محیط دشوارتری مواجه‌اند، زیرا سرمایه‌بر و حساس به نرخ بهره هستند و ارزش‌گذاری آن‌ها نیز اغلب تا حدی بر مبنای بازده درآمدی انجام می‌شود. هزینه‌های استقراض بالاتر می‌تواند بر ارزش املاک، توانایی تأمین مالی مجدد و پایداری سود تقسیمی فشار وارد کند.
• اعتبار: اعتبار با درجه سرمایه‌گذاری ممکن است بر مبنای بازدهی کل جذاب‌تر شود، اما افزایش اسپردها نشان می‌دهد که بازارها بازدهی ۵٪ را هشداری درباره رشد اقتصادی یا ریسک نکول تلقی می‌کنند، نه صرفاً عادی‌شدن نرخ‌ها. اگر بازدهی‌های بالا با کندشدن رشد سود شرکت‌ها و شرایط مالی سخت‌تر هم‌زمان شوند، بدهی‌های پربازده آسیب‌پذیر خواهند بود.
• دلار آمریکا و دارایی‌های جهانی: بازدهی بالای پایدار در آمریکا می‌تواند با جذب سرمایه خارجی، به‌ویژه اگر مزیت بازدهی ناشی از رشد قوی‌تر آمریکا یا سیاست پولی سخت‌گیرانه‌تر فدرال رزرو باشد، از دلار حمایت کند. این وضعیت برای ارزهای بازارهای نوظهور، بدهی بازارهای نوظهورِ دلاری، کالاهای قیمت‌گذاری‌شده به دلار و شرکت‌های چندملیتی آمریکایی با درآمد خارجی قابل‌توجه، باد مخالف ایجاد می‌کند.
• طلا و رمزارز: اثر آن ترکیبی است. بازدهی‌های واقعی بالاتر و دلار قوی‌تر عموماً برای طلا و دارایی‌های سفته‌بازانه رمزارزی منفی هستند، زیرا هزینه فرصت نگهداری دارایی‌های بدون بازده افزایش می‌یابد. در مقابل، اگر بازدهی ۵٪ منعکس‌کننده نگرانی‌های مالی، اضطراب تورمی یا کاهش اعتماد به بدهی بلندمدت آمریکا باشد، طلا می‌تواند با وجود نرخ‌های اسمی بالاتر نیز منتفع شود. رمزارزها احتمالاً همچنان نسبت به نقدینگی و کاهش اشتهای ریسک حساس‌تر خواهند بود.

چرا این حرکت برای ساختار پرتفوی اهمیت دارد

هشدار گسترده‌تر مقاله این است که وقتی هم بازدهی اوراق و هم صرف ریسک سهام تحت فشار باشند، مزیت سنتی تنوع‌بخشی سهام و اوراق ممکن است تضعیف شود. همچنین این وضعیت ریسک راهبردهای ریسک‌پریتی اهرمی را افزایش می‌دهد؛ راهبردهایی که ممکن است زمانی متحمل زیان شوند که موقعیت‌های اوراق هم‌زمان با سهام کاهش پیدا کنند.

تفسیر جهت حرکت به این بستگی دارد که چرا بازدهی اوراق ۱۰ساله به ۵٪ رسیده است:

1. افزایش ناشی از رشد: رشد اسمی قوی‌تر ممکن است از سهام چرخه‌ای، شرکت‌های مالی و کالاها حمایت کند، در حالی که همچنان بر سهام رشدی با ضریب ارزش‌گذاری بالا فشار وارد می‌کند.
2. افزایش ناشی از تورم یا ریسک مالی: این سناریو برای اوراق و ارزش‌گذاری سهام منفی‌تر است و می‌تواند از طلا، دارایی‌های مرتبط با تورم و برخی دارایی‌های واقعی حمایت کند.
3. افزایش ریسک رکود: حرکت اولیه ممکن است به سهام و اعتبار آسیب بزند، اما اگر بازارها شروع به قیمت‌گذاری کاهش‌های احتمالی نرخ بهره کنند، اوراق خزانه‌داری می‌توانند بعداً رشد کنند.

تمرکز معاملاتی

مهم‌ترین شاخص‌های پیگیری، بازدهی واقعی ۱۰ساله، انتظارات تورمی سربه‌سر، منحنی 2s10s، صرف سررسید اوراق خزانه‌داری، اسپردهای اعتباری، جهت حرکت دلار و گستره بازار سهام هستند. افزایش بیشتر بازدهی واقعی، فشار بر سهام رشدیِ بلندمدت و رمزارزها را تشدید خواهد کرد. بازدهی واقعی باثبات یا کاهشی در کنار بازدهی اسمی بالا، برای سهام آسیب کمتری دارد و می‌تواند نشان دهد که انتظارات تورمی، نه هزینه‌های واقعی تأمین مالی، محرک این حرکت هستند.

در مجموع، این خبر در کوتاه‌مدت برای دارایی‌های پرریسک حساس به سررسید نزولی، برای اوراق با درآمد ثابتِ باکیفیتِ تازه‌منتشرشده سازنده و برای سهام ترکیبی است. علت بازدهی—نه صرفاً سطح ۵٪—تعیین خواهد کرد که آیا این وضعیت به چرخش ارزش نسبی تبدیل می‌شود یا رویدادی گسترده‌تر از نوع خروج از ریسک خواهد بود.