روزن: «تا زمانی که خلافش ثابت نشود، در یک بازار صعودی هستیم»

تأثیر بر بازار: برای سهام با احتیاط صعودی، اما با پس‌زمینه‌ای شکننده در اقتصاد کلان.

موضع روزن از تداوم اشتهای ریسک حمایت می‌کند، زیرا فرض آن این است که سودآوری شرکت‌ها—نه ریسک‌های خبری—همچنان محرک اصلی سهام باقی می‌ماند. پیامد کلیدی برای بازار این است که سرمایه‌گذاران ممکن است همچنان در اصلاح‌های شاخص‌های گسترده‌ای مانند S&P 500 اقدام به خرید کنند؛ به‌ویژه اگر گزارش‌های سودآوری پیش‌رو تأیید کنند که افزایش هزینه‌های انرژی و نرخ‌های استقراض، حاشیه سود شرکت‌ها را به‌طور معناداری آسیب نزده است.

بااین‌حال، دیدگاه صعودی بیش‌ازپیش به تاب‌آوری سودآوری برای جبران نرخ‌های تنزیل بالاتر وابسته شده است. رسیدن بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله به بالاترین سطح چندساله، بازده موردنیاز از سهام را افزایش می‌دهد و معمولاً برای دارایی‌های با دوره زمانی طولانی‌تر، از جمله سهام فناوری، نرم‌افزار و دیگر سهام رشدی با ارزش‌گذاری بالا، زیان‌بارتر است. پوشش‌های اخیر بازار توسط Schwab نیز هم‌زمانی افزایش قیمت نفت و بازده اوراق خزانه‌داری را به‌عنوان عاملی برای فشار بر شاخص‌های اصلی برجسته کرده است.

پیامدهای دارایی‌ها

• سهام گسترده بازار: اگر برآوردهای سودآوری باثبات بمانند و شرایط اعتباری وخیم نشود، تا حد متوسط حمایت‌کننده خواهد بود. این دیدگاه همچنان پیشتازی شرکت‌های سودآور دارای قدرت قیمت‌گذاری و ترازنامه‌های مستحکم را ترجیح می‌دهد.
• نزدک و فناوری‌های با رشد بالا: نسبت به بازار گسترده‌تر در معرض ریسک بیشتری قرار دارند، زیرا بازدهی‌های بالاتر ارزش فعلی جریان‌های نقدی دوردست را کاهش می‌دهد. سهام مرتبط با هوش مصنوعی نیز در صورت تبدیل نگرانی‌های ایمنی به محدودیت‌های مقرراتی، استقرار کندتر یا کاهش مخارج سرمایه‌ای، با ریسک اضافی از نظر احساسات بازار مواجه خواهند شد.
• سهام انرژی و نفت خام: قیمت‌های بالاتر نفت مستقیماً از تولیدکنندگان و شرکت‌های خدمات نفتی حمایت می‌کند، هرچند جهش طولانی‌مدت قیمت‌ها در نهایت می‌تواند به نابودی تقاضا و افزایش ریسک رکود منجر شود. با عبور نفت خام از ۱۰۰ دلار در هر بشکه، نفت پیش‌تر به یکی از بزرگ‌ترین عملکردهای بهتر در مقایسه با سایر بخش‌ها تبدیل شده بود.
• سهام شرکت‌های کوچک و بخش‌های حساس به نرخ بهره: ممکن است آسیب‌پذیر باشند، زیرا هزینه‌های تأمین مالی برای شرکت‌هایی با جریان نقدی ضعیف‌تر، بدهی با نرخ شناور یا نیاز به تأمین مالی مجدد اهمیت بیشتری دارد.
• اوراق خزانه‌داری و دلار: تداوم تورم ناشی از نفت می‌تواند انتظارها برای سیاست پولی انقباضی‌تر فدرال رزرو را تقویت کند، از دلار حمایت کند و هم‌زمان بر اوراق با سررسید طولانی‌تر فشار وارد آورد. این ترکیب حتی در صورت تداوم مطلوب سودآوری فعلی، برای مضرب‌های ارزش‌گذاری سهام مانع ایجاد خواهد کرد.
• بخش‌های تدافعی: اگر سرمایه‌گذاران ترکیب قیمت نفت و بازده اوراق را به‌جای یک رویداد موقتی نوسان، یک شوک رشد تلقی کنند، بخش‌های سلامت، کالاهای اساسی و خدمات عمومی ممکن است دوباره جذابیت نسبی پیدا کنند.

تنش مهم در این دیدگاه

این استدلال که هزینه‌های انرژی تأثیر معناداری بر سود نخواهند داشت، ممکن است در ابتدا درست باشد، زیرا انرژی برای بسیاری از شرکت‌های بزرگ فناوری و خدماتی ورودی نسبتاً کوچکی است و برخی شرکت‌ها می‌توانند هزینه‌ها را به مشتریان منتقل کنند. اما اثر گسترده‌تر می‌تواند به‌طور غیرمستقیم نمایان شود: افزایش هزینه سوخت و حمل‌ونقل، مخارج مصرف‌کنندگان را بالا می‌برد، هزینه‌کردهای اختیاری را فشرده می‌کند، فشار دستمزدی را افزایش می‌دهد و تورم را در سطح بالایی نگه می‌دارد. این وضعیت می‌تواند نرخ‌های بهره را برای مدت طولانی‌تری بالا نگه دارد و حتی بدون فروپاشی فوری سودآوری، بر مضرب‌های ارزش‌گذاری اثر بگذارد.

بنابراین، دوقطبی سیاسی و نگرانی‌های ایمنی هوش مصنوعی بیشتر احتمال دارد به‌عنوان محرک‌های ارزش‌گذاری و نوسان عمل کنند تا شوک‌های فوری و فراگیر به سودآوری اقتصاد. تا زمانی که نقدینگی فراوان باشد، بازار می‌تواند ریسک‌های سیاسی یا فناوری منفرد را جذب کند؛ اما اگر سرمایه‌گذاران شروع به قیمت‌گذاری سناریوی رکود تورمی کنند، همبستگی میان نفت، بازده اوراق و سهام افزایش خواهد یافت.

معامله‌گران باید در ادامه چه چیزهایی را زیر نظر داشته باشند

تفسیر صعودی تا زمانی معتبر باقی می‌ماند که راهنمایی‌های سودآوری حفظ شوند، شکاف‌های اعتباری کنترل‌شده بمانند و بازدهی‌های بالاتر به تشدید پایدار شرایط مالی منجر نشوند. ریسک‌های اصلی ابطال این دیدگاه عبارت‌اند از:

1. افزایش بیشتر قیمت نفت و سرایت آن به انتظارات تورم هسته.
2. افزایش بازده اوراق خزانه‌داری با سرعتی بیشتر از انتظارات رشد سودآوری.
3. کاهش برآوردهای حاشیه سود یا راهنمایی‌های آتی.
4. تضعیف تقاضای مصرف‌کنندگان و شرایط اعتباری شرکت‌های کوچک.
5. شواهدی مبنی بر اینکه نگرانی‌های ایمنی هوش مصنوعی، مخارج سرمایه‌ای را کاهش داده یا استقرار محصولات را به تأخیر می‌اندازد.

در مجموع، این خبر در کوتاه‌مدت از احساسات ریسک حمایت می‌کند، اما یک سیگنال صعودی خالص برای اقتصاد کلان نیست. این وضعیت از قرار گرفتن انتخابی در معرض سهام سودآور و انرژی حمایت می‌کند، درحالی‌که سهام رشدی با دوره زمانی طولانی، شرکت‌های کوچک و اوراق بلندمدت را به‌ویژه نسبت به هرگونه افزایش بیشتر قیمت نفت یا بازده اوراق حساس باقی می‌گذارد.