افزایش نرخ بهره فدرال رزرو قیمت بنزین را پایین نمیآورد؛ پس چرا بازار اوراق قرضه همچنان خواهان آن است؟
تحلیل بازار با هوش مصنوعی
سیگنال بازار کمتر به خودِ بنزین مربوط است و بیشتر به اعتبار ضدتورمی و صرف ریسک سررسید ارتباط دارد. چرخه افزایش نرخ بهره فدرال رزرو مستقیماً یک شوک انرژی ناشی از عرضه را برطرف نمیکند، اما اگر هزینههای بالاتر سوخت به دستمزدها، خدمات، انتظارات تورمی و رفتار قیمتگذاری بلندمدت سرایت کند، سرمایهگذاران همچنان ممکن است خواهان سیاست پولی انقباضیتر شوند.
مهمترین تحول، افزایش بازده اوراق خزانهداری با سررسید بلندمدت است: بازده اوراق ۱۰ساله از اواخر ژوئن حدود ۵۰ واحد پایه افزایش یافته و به ۵٪ نزدیک شده است، در حالی که بازده اوراق ۳۰ساله حدود ۴۵ واحد پایه بالا رفته است. این سطوح بار دیگر به بالاترین محدوده خود از سال ۲۰۰۷ نزدیک شدهاند و هزینه تأمین مالی خانوارها، شرکتها و دولت آمریکا را افزایش میدهند.
پیامدهای بازار:
- سهام آمریکا: نزولی و احتمالاً گستردهترشونده. بازده نزدیک به ۵٪ اوراق ۱۰ساله، نرخ تنزیل اعمالشده بر سودهای آتی را افزایش میدهد و بهویژه بر سهام رشدی با دوره بازدهی طولانی، شرکتهای فناوری زیانده، املاک و مستغلات، خدمات عمومی و سایر بخشهای حساس به بازده فشار وارد میکند. همچنین اوراق خزانهداری را در مقایسه با سهام جذابتر میسازد و میتواند مضربهای ارزشگذاری را کاهش دهد، حتی اگر سودآوری شرکتها همچنان مقاوم باقی بماند.
- بانکها و بخش مالی: ترکیبی. بازده بالاتر میتواند از حاشیه سود وامدهی حمایت کند، اما افزایش شدید هزینههای استقراض ممکن است تقاضا برای وام را تضعیف کند، فشار اعتباری را افزایش دهد و بر پرتفوی اوراق قرضه فشار وارد کند. جهت حرکت به این بستگی دارد که افزایش بازده ناشی از رشد سالم باشد یا نگرانیهای تورمی و ریسک مالی.
- دلار آمریکا: در ابتدا حمایتی. انتظار برای انقباض بیشتر از سوی فدرال رزرو معمولاً از طریق بازده کوتاهمدت بالاتر و کاهش انتظارها برای کاهش نرخ بهره در کوتاهمدت، به نفع دلار است. اگر فروش اوراق قرضه بهجای چشمانداز قویتر سیاست پولی، نشانهای از کاهش اعتماد به مدیریت مالی دولت آمریکا تلقی شود، این حمایت ممکن است از بین برود.
- انرژی: زیان مستقیم محدود از سیاست فدرال رزرو. اگر عامل اصلی افزایش قیمت بنزین، عرضه، مسائل ژئوپلیتیکی، ظرفیت پالایش یا محدودیتهای بازار کالا باشد، افزایش نرخ بهره احتمالاً قیمت بنزین را بهطور معناداری کاهش نمیدهد. بااینحال، شرایط مالی انقباضیتر میتواند بهمرور تقاضا را تضعیف کند و بر داراییهای مرتبط با انرژی که به شرایط اقتصادی حساساند فشار وارد آورد.
- طلا و سایر داراییهای واقعی: ترکیبی. تورم پایدار و نگرانی درباره اعتبار مالی دولت میتواند از طلا حمایت کند، در حالی که بازده واقعی بالاتر و دلار قویتر در جهت مخالف عمل میکنند. توازن میان این نیروها بیش از چشمانداز صرفِ نرخ بهره اسمی اهمیت خواهد داشت.
- اعتبار و مسکن: منفی. نرخهای بلندمدت بالاتر، ریسک تأمین مالی مجدد، هزینه وام مسکن و هزینه تأمین مالی شرکتها را افزایش میدهند. این موضوع بهویژه برای شرکتهای دارای اهرم مالی بالا، املاک تجاری و اعتبارات کمکیفیت اهمیت دارد.
ریسک اصلی، تناقض میان سیاست پولی و رشد اقتصادی است: ممکن است فدرال رزرو برای جلوگیری از تبدیل شدن شوک انرژی به تورم پایدار، بهسوی سیاستی انقباضیتر سوق داده شود؛ حتی در شرایطی که نرخهای بالاتر تقاضا را تضعیف میکنند، بدون آنکه مشکل اولیه عرضه را برطرف کنند. این ترکیب برای سهام زیانبارتر از محیطی متعارف با «رشد قدرتمند و بازده بالاتر» است.
بنابراین، برداشت اولیه برای سهام با دوره بازدهی طولانی و اعتبارات حساس به نرخ بهره نزولی، برای دلار حمایتی و برای کالاها ترکیبی است. اگر بازده اوراق خزانهداری به دلیل تداوم انتظارات تورمی، کسریهای مالی بزرگتر یا افزایش صرف ریسک سررسید—و نه صرفاً بازتنظیم موقت انتظارات درباره فدرال رزرو—به افزایش خود ادامه دهد، این حرکت میتواند ماندگارتر شود.
معاملهگران باید شکاف میان بازده کوتاهمدت و بلندمدت، انتظارات تورمی در مقایسه با بازده واقعی، میزان تقاضا در حراجهای اوراق خزانهداری، دلار، شکافهای اعتباری و شواهد تورم دور دوم در دستمزدها و خدمات را زیر نظر داشته باشند. کاهش قیمت انرژی یا دادههای ضعیفتر فعالیت اقتصادی میتواند توجیه افزایشهای مکرر نرخ بهره را محدود کند؛ تداوم تورم در کنار افزایش بازده بلندمدت، برداشت گستردهتر ریسکگریزانه را تقویت خواهد کرد.