با توجه به کسری بودجه آمریکا، بسنت راهی برای کنترل بازده اوراق ندارد: تحلیلگر

پیامد بازار برای اوراق خزانه‌داری بلندمدت ایالات متحده نزولی است و از افزایش صرف ریسک سررسید حمایت می‌کند. نکته اصلی تحلیلگر این است که مداخله خزانه‌داری نمی‌تواند تا ابد بازدهی‌ها را سرکوب کند، در حالی که دولت باید همچنان کسری ساختاری بزرگی را تأمین مالی کند. بازخرید اوراق ممکن است نقدشوندگی را در سررسیدهای منتخب بهبود دهد، اما نیاز کلی دولت به استقراض را به‌طور معناداری کاهش نمی‌دهد؛ عدم توازن بنیادی میان عرضه و تقاضا همچنان پابرجاست. گزارش‌های اخیر نشان می‌دهند که بازخریدهای خزانه‌داری نتوانسته‌اند نگرانی سرمایه‌گذاران را برطرف کنند و تورم، انتشار سنگین اوراق و پایداری مالی همچنان موجب افزایش بازدهی اوراق با سررسیدهای بلند هستند.

اثرات احتمالی بازار:

• اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله و ۳۰ساله: در افق میان‌مدت، منفی. تداوم انتشار بدهی دولتی و مطالبه سرمایه‌گذاران برای دریافت جبران بیشتر، ریسک افزایش صرف ریسک سررسید را بالا می‌برد. بخش ۳۰ساله به‌ویژه در معرض این ریسک قرار دارد، زیرا بیشترین مدت‌زمان را دارد و نسبت به تردیدها درباره تورم بلندمدت و پویایی بدهی حساس‌تر است.
• منحنی بازدهی: احتمالاً شیب‌دارتر می‌شود، به‌ویژه اگر بازدهی‌های بلندمدت افزایش یابند، در حالی که اقدامات خزانه‌داری یا فدرال رزرو نرخ‌های کوتاه‌مدت را نسبتاً تثبیت کنند. شیب‌دار شدن بی‌نظم منحنی آسیب‌زاتر از بازقیمت‌گذاری تدریجی خواهد بود.
• دلار آمریکا: ترکیبی. بازدهی‌های بالاتر می‌توانند سرمایه جذب کرده و از دلار حمایت کنند، اما نگرانی درباره اعتبار مالی دولت در نهایت ممکن است ارز را تضعیف کند. واکنش دلار به این بستگی دارد که بازارها این حرکت را افزایش بازدهی واقعی تفسیر کنند یا صرف ریسک تورمی و اعتباری.
• سهام: ترکیبی تا منفی، با بیشترین فشار بر سهام رشدیِ دارای مدت‌زمان بالا، شرکت‌های دارای اهرم مالی زیاد، املاک و مستغلات و شرکت‌های خدمات عمومی. نرخ‌های بدون ریسک بالاتر، نرخ‌های تنزیل و هزینه‌های تأمین مالی مجدد را افزایش می‌دهند. بانک‌ها ممکن است در ابتدا از افزایش حاشیه سود خالص بهره‌مند شوند، اما فروش بی‌نظم اوراق قرضه می‌تواند به پرتفوی اوراق بهادار و شرایط مالی گسترده‌تر آسیب بزند.
• بازارهای اعتباری: اگر نوسان اوراق خزانه‌داری هزینه‌های تأمین مالی را افزایش دهد یا موجب کاهش ریسک‌پذیری شود، افزایش شکاف بازدهی اوراق شرکتی یک پیامد ثانویه محتمل است. اوراق پربازده و ناشران دارای بدهی سنگین بیشترین آسیب‌پذیری را خواهند داشت.
• طلا و سایر پوشش‌های ریسک تورمی/مالی: اگر سرمایه‌گذاران بیش‌ازپیش این مشکل را سلطه مالی یا کاهش ارزش پول بدانند، نه یک تغییر معمول چرخه‌ای در نرخ بهره، چشم‌انداز میان‌مدت برای این دارایی‌ها مساعد خواهد بود.

یک رویداد واقعی در بازار اوراق قرضه، ریسکی دنباله‌ای است، نه سناریوی پایه‌ای اجتناب‌ناپذیر. نتیجه اولیه محتمل‌تر، دوره‌ای طولانی از بازدهی‌ها و نوسان بالا است، نه یک بحران آشکار در تأمین مالی ایالات متحده. اگر مزایده‌های ضعیف خزانه‌داری، کاهش مشارکت خارجی، شتاب‌گیری انتظارات تورمی یا سقوط شدید بازار سهام هم‌زمان رخ دهند، ریسک بحران افزایش خواهد یافت. بازخریدهای خزانه‌داری همچنان می‌توانند به‌طور موقت فشار را در سررسیدهای هدف کاهش دهند، اما به‌عنوان اقدامی برای تأمین نقدشوندگی مؤثرتر از راه‌حلی برای مشکل مالی دولت خواهند بود.

نشانه‌های کلیدی تأیید عبارت‌اند از: نسبت تقاضا به عرضه در مزایده‌ها و تقاضای غیرمستقیم، صرف ریسک سررسید اوراق ۱۰ساله، تورم سربه‌سر، راهنمایی درباره انتشار اوراق خزانه‌داری، شواهد کاهش معتبر کسری بودجه، رفتار دلار هنگام جهش بازدهی‌ها، شکاف‌های سوآپ و شکاف‌های اعتباری اوراق شرکتی. افزایش پایدار بازدهی‌ها همراه با دلار قوی‌تر و شکاف‌های اعتباری باثبات، نشان‌دهنده بازقیمت‌گذاری ناشی از رشد یا نرخ‌های واقعی خواهد بود. افزایش بازدهی‌ها هم‌زمان با دلار ضعیف‌تر، شکاف‌های اعتباری گسترده‌تر و افزایش قیمت طلا، بیانگر از دست رفتن بی‌ثبات‌کننده‌تر اعتماد به وضعیت مالی دولت خواهد بود.