تورم ناشی از انرژی تصمیم‌گیری فدرال رزرو درباره نرخ بهره را پیچیده می‌کند

پیامد بازار، رکودتورمی است، نه صرفاً تورمی: افزایش هزینه‌های انرژی هم تورم کل را بالا می‌برد و هم‌زمان قدرت خرید خانوارها و حاشیه سود شرکت‌ها را کاهش می‌دهد. این امر واکنش فدرال رزرو را دشوار می‌کند، زیرا افزایش نرخ بهره نمی‌تواند مستقیماً یک شوک عرضه ناشی از نفت یا عوامل ژئوپلیتیکی را حل کند؛ اما عدم واکنش ممکن است به گسترش انتظارات تورمی و آثار دور دوم افزایش قیمت‌ها منجر شود.

نرخ‌های بهره و ارز:

سوگیری فوری بازار به سمت تفسیر «نرخ‌های بهره آمریکا برای مدت طولانی‌تری بالا می‌مانند» است. بازده اوراق خزانه‌داری در سررسیدهای کوتاه و نوسان نرخ‌ها ممکن است همچنان بالا بماند، زیرا معامله‌گران انتظارات خود برای کاهش نرخ بهره را کاهش می‌دهند یا احتمال افزایش نرخ در آینده را بیشتر در نظر می‌گیرند. دلار ممکن است در ابتدا از افزایش اختلاف مورد انتظار نرخ‌های بهره آمریکا و تقاضا برای دارایی‌های امن سود ببرد؛ هرچند تداوم درگیری ایران در نهایت می‌تواند در صورت ایجاد کندی شدیدتر رشد اقتصادی آمریکا، به تضعیف دلار منجر شود. در گذشته، شوک‌های انرژی عاملی دانسته شده‌اند که می‌توانند حتی در شرایطی که تورم هسته در ابتدا کمتر تحت تأثیر قرار می‌گیرد، تورم کل را به‌طور قابل‌توجهی افزایش دهند.

سهام:

اگر قیمت انرژی بالا بماند، تأثیر آن بر دارایی‌های پرریسک گسترده عموماً منفی است، هرچند ترکیبی خواهد بود. نرخ‌های تنزیل بالاتر بر سهام شرکت‌های رشدی با جریان‌های نقدی بلندمدت فشار وارد می‌کند، در حالی که کاهش درآمد واقعی خانوارها، شرکت‌های فعال در حوزه کالاهای اختیاری مصرفی، سفر، رستوران‌ها و کسب‌وکارهای با حاشیه سود پایین‌تر را تهدید می‌کند. تولیدکنندگان انرژی، شرکت‌های خدمات نفتی و برخی شرکت‌های منتخب حوزه دفاعی ممکن است به لطف قدرت قیمت‌گذاری بیشتر و تقاضای ژئوپلیتیکی عملکرد بهتری داشته باشند. سودهای قوی در کوتاه‌مدت حائلی ایجاد می‌کنند، اما ریسک ارزش‌گذاری ناشی از افزایش بازده اوراق را از بین نمی‌برند.

اشاره به اینکه هزینه‌کرد در حوزه هوش مصنوعی دیگر به اندازه گذشته نگران‌کننده نیست، از منظر انتظارات سودآوری از سهام شرکت‌های نیمه‌رسانا، نرم‌افزار و مراکز داده حمایت می‌کند. بااین‌حال، اگر بازارها از روایت مبتنی بر سودآوری به سمت روایت مبتنی بر نرخ تنزیل حرکت کنند، این حمایت می‌تواند خنثی شود: تقاضای قدرتمند برای هوش مصنوعی ممکن است خود نگرانی‌ها درباره سرمایه‌گذاری بیش‌ازحد، هزینه برق و فشارهای تورمی در میان‌مدت را تقویت کند.

کالاها و اعتبار:

در صورت تهدید عرضه، مسیرهای کشتیرانی یا زیرساخت‌های منطقه‌ای از سوی درگیری ایران، نفت خام و محصولات پالایشی همچنان با ریسک صعودی مواجه‌اند. این وضعیت عدم‌اطمینان تورمی را افزایش می‌دهد و ممکن است از طریق تضعیف مبانی مصرف‌کننده و صنعت، بر اعتبار اوراق پربازده فشار وارد کند؛ حتی در شرایطی که اعتبار بخش انرژی بهبود می‌یابد. طلا نیز ممکن است از پوشش ریسک ژئوپلیتیکی و نگرانی‌ها درباره خطای سیاست‌گذاری سود ببرد.

تمایز کلیدی برای بازار این است که آیا شوک انرژی موقتی می‌ماند و عمدتاً در تورم کل متمرکز می‌شود، یا به دستمزدها، خدمات، انتظارات تورمی و سنجه‌های هسته سرایت می‌کند. اگر این شوک موقتی بماند، فدرال رزرو ممکن است آن را تحمل کند و از تشدید سیاست پولی اجتناب ورزد؛ در این صورت، پس از نوسان اولیه، اوراق قرضه و سهام حساس به نرخ بهره حمایت خواهند شد. اگر شوک گسترش یابد، بازارها ممکن است فدرال رزرو محدودکننده‌تری را قیمت‌گذاری کنند؛ وضعیتی که ترکیبی از بازده‌های بالاتر، دلار قوی‌تر و سهام حساس به رشد ضعیف‌تر را به همراه خواهد داشت.

معامله‌گران باید قیمت نفت خام و اختلالات عرضه، انتظارات تورمی، تورم هسته خدمات، داده‌های دستمزد، هزینه‌کرد مصرف‌کنندگان، قیمت‌گذاری اوراق خزانه‌داری در سررسیدهای کوتاه و ارتباطات فدرال رزرو را زیر نظر داشته باشند. مهم‌ترین ریسک نزولی برای تفسیر بدبینانه اولیه، کاهش سریع تنش‌ها در ایران یا بازگشت قیمت انرژی است؛ مهم‌ترین ریسک صعودی برای تورم نیز شواهدی است که نشان دهد این شوک فراتر از انرژی در حال نهادینه‌شدن است.