خودرضایتی بازار درباره بحران ایران در حال از بین رفتن است؛ درست همان‌طور که در ژوئیه پیش‌بینی کردم

پیامد بازار رکودتورمی و در ابتدا برای نفت خام صعودی است، اما دوام این حرکت به این بستگی دارد که آیا اختلال مربوط به ایران به یک شوک طولانی‌مدت در عرضه فیزیکی تبدیل می‌شود یا صرفاً یک صرف ریسک کوتاه‌مدت باقی می‌ماند.

• نفت خام: قیمت‌های بالاتر از ۱۰۰ دلار به‌ازای هر بشکه، در کنار کاهش ذخایر و استفاده پیشین از ذخایر راهبردی، نشان می‌دهد ظرفیت مازاد برای مقابله با اختلالات بیشتر کاهش یافته است. این امر حساسیت برنت و وست تگزاس اینترمدیت (WTI) را نسبت به هرگونه تشدید تنش در تولید، زیرساخت‌های صادراتی، مسیرهای کشتیرانی یا کریدورهای عرضه منطقه‌ای افزایش می‌دهد. ریسک نامتقارن است: حل‌وفصل سریع می‌تواند صرف ریسک ژئوپلیتیکی را حذف کند، اما اختلالی دیگر ممکن است به دلیل کاهش توان ذخایر برای جذب آن، واکنش صعودی شدیدتری ایجاد کند.

• تورم و نرخ‌های بهره: تداوم قدرت انرژی، تورم کل را افزایش می‌دهد و ممکن است به هزینه‌های حمل‌ونقل، پتروشیمی، خدمات عمومی و مواد غذایی سرایت کند. این وضعیت می‌تواند کاهش‌های مورد انتظار نرخ بهره را به تأخیر بیندازد یا سیاست پولی را برای مدت طولانی‌تری انقباضی نگه دارد و در نتیجه، زمینه‌ای نامساعد برای سهام با دورنمای بلندمدت، بخش‌های حساس به نرخ بهره و دارایی‌های پرنوسان ایجاد کند. بنابراین، سررسیدهای تورمی و انتظارات تورمی مرتبط با انرژی، سیگنال‌های تأییدی مهمی هستند.

• ارزها: دلار آمریکا ممکن است از تقاضای پناهگاه امن و افزایش انتظارات برای نرخ‌های بهره بالاتر در ایالات متحده منتفع شود، هرچند اگر شوک نفتی رشد آمریکا را تضعیف کند، این اثر ممکن است خنثی شود. ارزهای بازارهای نوظهور واردکننده نفت آسیب‌پذیرترند، زیرا افزایش هزینه انرژی تراز تجاری را تضعیف کرده و فشار تأمین مالی خارجی را افزایش می‌دهد. صادرکنندگان نفت باید از حمایت نسبی برخوردار شوند، مشروط به ریسک‌های سیاسی و مالی داخلی.

• سهام و بخش‌ها: تولیدکنندگان یکپارچه، پالایشگاه‌هایی با حاشیه سود مناسب، شرکت‌های خدمات میدان نفتی و دارایی‌های مرتبط با گاز طبیعی مایع (LNG) می‌توانند به‌دلیل قیمت‌های تحقق‌یافته بالاتر و جریان‌های نقدی قوی‌تر، عملکرد بهتری داشته باشند. شرکت‌های هواپیمایی، صنایع شیمیایی، حمل‌ونقل جاده‌ای، خرده‌فروشان کالاهای اختیاری و سایر کسب‌وکارهای سوخت‌بر با فشرده‌شدن حاشیه سود مواجه خواهند شد. اگر هزینه‌های بالاتر انرژی تورم را احیا کند، بدون آنکه تقاضا یا رشد سود متناسبی ایجاد شود، بازار سهام در سطح گسترده ممکن است آسیب ببیند.

• پیش‌بینی‌های EIA در برابر OPEC: این واگرایی به‌جای آنکه صرفاً اختلافی جزئی در پیش‌بینی‌ها باشد، منبع مهمی برای نوسان است. سناریوی مازاد عرضه مشابه دیدگاه EIA نشان می‌دهد که قیمت‌های فعلی حاوی صرف ریسک ژئوپلیتیکی بیش از حد هستند و در صورت عادی‌شدن عرضه می‌توانند معکوس شوند. تفسیر سازنده‌تر این است که تقاضا همچنان مقاوم مانده، در حالی که عرضه واقعاً در دسترس، از آنچه برآوردهای کلی تولید نشان می‌دهند محدودتر است. معامله‌گران باید به توازن فیزیکی بازار، صادرات، تقاضای پالایشگاه‌ها و روند ذخایر توجه کنند، نه اینکه به‌تنهایی به هر یک از این دو پیش‌بینی اتکا داشته باشند.

• افق زمانی: اثر فوری برای نفت خام و دارایی‌های حساس به تورم صعودی است. نتیجه میان‌مدت مشروط خواهد بود. اگر درگیری به‌سرعت حل‌وفصل شود، بازار ممکن است از قیمت‌گذاری کمبود به سمت انتظارات مازاد عرضه حرکت کند؛ وضعیتی که به نفت خام فشار وارد کرده و بخشی از عملکرد برتر بخش انرژی را معکوس می‌کند. اگر اختلال تا سال ۲۰۲۷ ادامه یابد، ترکیب ذخایر تخلیه‌شده و ظرفیت محدود ذخایر اضطراری، شوک را پایدارتر خواهد کرد و احتمال ضعف رشد جهانی همراه با تورم بالا را افزایش می‌دهد.

تحولات کلیدی که باید زیر نظر گرفته شوند عبارت‌اند از شواهد مربوط به از دست رفتن واقعی عرضه، اختلالات کشتیرانی و بیمه، برداشت از ذخایر، تغییرات سیاست ذخایر، واکنش تولیدی اوپک‌پلاس، حاشیه سود پالایشگاه‌ها و اینکه آیا بانک‌های مرکزی شروع به بازقیمت‌گذاری چشم‌انداز تورم و نرخ بهره خود می‌کنند یا خیر. ریسک اصلی برای دیدگاه صعودی نفت، تنش‌زدایی سریع ژئوپلیتیکی همراه با تضعیف تقاضاست؛ وضعیتی که بازار را در معرض سناریوی مازاد عرضه توصیف‌شده در متن ارائه‌شده قرار می‌دهد.