فروش بی‌وقفه اوراق قرضه، بازده اوراق ۱۰ساله را در آستانه ۵ درصد قرار داده است

سیگنال کلیدی بازار، افزایش دوباره بازده اوراق بلندمدت آمریکا است که ناشی از ترکیبی از ریسک تورم، افزایش قیمت نفت و بدتر شدن انتظارات مالی است، نه صرفاً قیمت‌گذاری مجدد سیاست کوتاه‌مدت فدرال رزرو. نزدیک شدن بازده اوراق ۱۰ساله به ۵٪—همراه با رسیدن بازده اوراق ۳۰ساله به بالاترین سطح طی ۱۹ سال—این خطر را افزایش می‌دهد که بازار اوراق برای نگهداری بدهی دولتی با سررسید بلند، صرف ریسک مدت بیشتری مطالبه کند.

پیامدهای بازار:

• اوراق خزانه‌داری آمریکا: چشم‌انداز نزولی، به‌ویژه برای سررسیدهای ۱۰ساله و ۳۰ساله. مقاومت گزارش‌شده بازده‌ها در برابر بازخریدهای دولتی نشان می‌دهد که عرضه، اعتبار مالی دولت و جبران تورمی ممکن است تلاش‌ها برای حمایت از بخش بلندمدت منحنی را تحت‌الشعاع قرار دهند. وخامت بیشتر می‌تواند به حرکت «افزایش شیب نزولی» منجر شود، اگر بازده‌های بلندمدت سریع‌تر از نرخ‌های کوتاه‌مدت افزایش یابند.

• سهام آمریکا: در مجموع منفی، و با بیشترین فشار بر سهام رشد و فناوری با مدت‌زمان بالا. افزایش بازده‌های بدون ریسک، ارزش فعلی سودهای آتی را کاهش می‌دهد، هزینه تأمین مالی شرکت‌ها را بالا می‌برد و توجیه‌پذیری ارزش‌گذاری سهام را دشوارتر می‌کند. شرکت‌های دارای اهرم مالی بالا، املاک و مستغلات و سایر بخش‌های حساس به نرخ بهره، به‌طور ویژه در معرض خطر هستند.

• بانک‌ها و مؤسسات مالی: تأثیر آن دوگانه است. بازده‌های بالاتر می‌توانند حاشیه سود وام‌دهی را بهبود دهند، اما فروش بی‌نظم اوراق می‌تواند زیان‌های ناشی از ارزش‌گذاری روزانه ایجاد کند، تقاضا برای وام را تضعیف کند و فشار تأمین مالی را افزایش دهد. بنابراین، حرکت سریع به سمت ۵٪ مشکل‌سازتر از افزایش تدریجی خواهد بود.

• دلار آمریکا: در ابتدا حمایتی است، زیرا بازده بالاتر اوراق خزانه می‌تواند سرمایه جذب کند و برتری بازدهی دلار را تقویت نماید. با این حال، اگر این حرکت بیش از پیش منعکس‌کننده وخامت مالی باشد نه رشد قوی‌تر، واکنش دلار می‌تواند پیچیده‌تر شود: بازده‌های بالاتر ممکن است هم‌زمان با نگرانی درباره اعتبار سیاست‌گذاری آمریکا رخ دهند.

• نفت، تورم و انتظارات بانک مرکزی: افزایش قیمت نفت و داده‌های قوی تورم عمده‌فروشی، خطر ماندگار بودن تورم را تقویت می‌کنند. این امر می‌تواند کاهش مورد انتظار نرخ بهره را به تأخیر بیندازد یا سیاست پولی را برای مدت طولانی‌تری محدودکننده نگه دارد و حتی بدون افزایش جدید نرخ سیاستی، شرایط مالی را سخت‌تر کند. نتیجه می‌تواند برای اوراق حساس به تورم و سهام حساس به نرخ بهره منفی باشد، در حالی که تولیدکنندگان انرژی ممکن است از قیمت بالاتر نفت خام منتفع شوند.

• طلا و احساس ریسک گسترده‌تر: طلا ممکن است از نگرانی‌های تورمی و مربوط به اعتبار مالی دولت حمایت دریافت کند، هرچند بازده واقعی بالاتر و دلار قوی‌تر می‌توانند این مزیت را خنثی کنند. به‌طور کلی، ترکیب افزایش بازده‌ها و قیمت نفت، فضای نامساعدی برای اشتهای ریسک جهانی، دارایی‌های بازارهای نوظهور و اعتبارات با بتای بالا ایجاد می‌کند.

استدلال اصلی صعودی این است که بازده‌های بالاتر ممکن است منعکس‌کننده رشد اسمی قوی‌تر و بهبود سود شرکت‌ها باشند، نه صرفاً ریسک مالی نامطلوب. چنین تفسیری برای سهام چرخه‌ای آسیب کمتری خواهد داشت و می‌تواند از دلار حمایت کند. تفسیر نزولی این است که بازارها در حال قیمت‌گذاری چرخه‌ای خودتقویت‌شونده از کسری‌های بزرگ‌تر، انتشار سنگین‌تر اوراق خزانه، صرف ریسک مدت بالاتر و فعالیت اقتصادی ضعیف‌تر هستند.

معامله‌گران باید فاصله بازده اوراق ۱۰ساله/۳۰ساله، بازده واقعی، سر‌به‌سرهای تورمی، تقاضا در حراج‌های اوراق خزانه، رفتار دلار، شکاف‌های اعتباری و رهبری سهام حساس به نرخ بهره را زیر نظر داشته باشند. افزایش مستمر بازده‌ها همراه با گسترش شکاف‌های اعتباری و افت سهام نشان خواهد داد که فروش اوراق در حال تبدیل شدن به یک شوک انقباضی گسترده‌تر است، نه صرفاً تعدیل محدود ارزش‌گذاری.