سرمایه‌گذاران با افزایش نرخ بهره، خارج از اوراق قرضه سنتی کجا به دنبال درآمد هستند

این تحول برای درآمد ثابت ترکیبی است، اما می‌تواند برای دارایی‌های کوتاه‌مدت و درآمدمحور حمایت‌کننده باشد. حرکت به‌سوی اوراق قرضه فوق‌کوتاه‌مدت نشان‌دهنده ترجیح حفظ سرمایه و حفظ انعطاف‌پذیری در شرایطی است که نرخ‌ها همچنان نوسان دارند. از آنجا که ابزارهای با سررسید کوتاه حساسیت کمتری نسبت به نرخ بهره دارند، در صورت افزایش بیشتر بازدهی‌ها، کمتر در معرض زیان‌های ناشی از ارزش‌گذاری روز بازار قرار خواهند گرفت و در عین حال همچنان از بازدهی‌های بالاتر حاصل از سرمایه‌گذاری مجدد بهره‌مند می‌شوند.

برای بازارها، پیام گسترده‌تر این است که سرمایه‌گذاران تمایل کمتری به پذیرش ریسک سنتی مدت‌زمانی دارند. اگر تخصیص سرمایه همچنان به‌سوی وجه نقد، ابزارهای بازار پول، اسناد خزانه، صندوق‌های اوراق قرضه فوق‌کوتاه‌مدت و اعتبارات با نرخ شناور حرکت کند، این روند می‌تواند بر صندوق‌های خزانه‌داری با سررسید بلندمدت و سایر دارایی‌های حساس به نرخ فشار وارد کند. در مقابل، چرخشی معتبر به‌سوی نرخ‌های پایین‌تر در آینده احتمالاً این ترجیح را معکوس خواهد کرد، زیرا جذابیت نسبی اوراق قرضه با سررسید طولانی‌تر افزایش می‌یابد.

حرکت به‌سوی راهبردهای درآمدی خارج از درآمد ثابت—مانند سهام سود تقسیمی، اوراق بهادار املاک و مستغلات، سهام ممتاز، محصولات اختیار خرید پوشش‌داده‌شده یا ابزارهای اعتباری خصوصی—لایه دوم ریسک را ایجاد می‌کند. این دارایی‌ها ممکن است به دلیل ارائه توزیع‌های نقدی، جریان سرمایه جذب کنند، اما درآمد آن‌ها معادل کوپن‌های قراردادی اوراق قرضه نیست: پرداخت‌ها ممکن است کاهش یابند، ارزش اصل سرمایه می‌تواند افت کند و نقدشوندگی در دوره‌های تنش بازار ممکن است deteriorate شود. این وضعیت در کوتاه‌مدت می‌تواند زمینه‌ای بالقوه مساعد برای بخش‌های سهامی درآمدمحور ایجاد کند، اما اگر سرمایه‌گذاران برای کسب بازده بیشتر ریسک فزاینده‌ای بپذیرند، ریسک‌های ارزش‌گذاری و کیفیت اعتباری نیز افزایش می‌یابد.

برداشت کلیدی در سطح اقتصاد کلان، احتیاط نسبت به «بالاتر ماندن نرخ‌ها برای مدت طولانی‌تر» است، نه ریسک‌گریزی آشکار. اگر نرخ‌ها به دلیل رشد مقاوم اقتصاد افزایش یابند، سهام درآمدی و اعتبارات ممکن است در ابتدا از سودآوری و جریان‌های نقدی قوی بهره‌مند شوند. اگر بازدهی‌ها به دلیل تورم پایدار، نگرانی‌های مالی یا وخامت نقدشوندگی بازار بدهی افزایش یابند، همین دارایی‌ها ممکن است با افزایش هزینه‌های تأمین مالی و گسترش صرف ریسک موردنیاز، عملکرد ضعیف‌تری داشته باشند. بازدهی بالاتر اوراق قرضه همچنین هزینه استقراض خانوارها و شرکت‌ها را افزایش می‌دهد و بر مسکن، شرکت‌های دارای اهرم مالی بالا و سهام رشدی حساس به نرخ تأثیر می‌گذارد.

اثرات احتمالی بازار:

• صعودی یا نسبتاً حمایت‌کننده: صندوق‌های اوراق قرضه فوق‌کوتاه‌مدت، اسناد خزانه، ابزارهای با نرخ شناور، محصولات بازار پول و برخی اعتبارات باکیفیت.
• احتمالاً منفی: اوراق دولتی با سررسید بلندمدت، صندوق‌های اوراق قرضه با سررسید بلندمدت و شرکت‌های دارای اهرم مالی بالا، در صورتی که بازدهی‌ها به افزایش ادامه دهند.
• ترکیبی: سهام سود تقسیمی، صندوق‌های سرمایه‌گذاری املاک و مستغلات (REITs)، اوراق بهادار ممتاز و اعتبار خصوصی؛ جذابیت درآمدی آن‌ها ممکن است سرمایه جذب کند، اما همچنان نسبت به ریسک‌های ارزش‌گذاری، تأمین مجدد مالی و نقدشوندگی حساس هستند.
• ارزها: افزایش پایدار بازدهی اوراق خزانه‌داری آمریکا می‌تواند از طریق بهبود بازده حملی از دلار حمایت کند، هرچند اگر بازدهی‌های بالاتر بازتاب‌دهنده نگرانی‌های مربوط به رکود یا فشارهای مالی باشند، این اثر تضعیف خواهد شد.
• سهام: شرکت‌های مالی ممکن است از بازدهی بالاتر دارایی‌ها بهره‌مند شوند، در حالی که شرکت‌های خدمات عمومی، املاک و مستغلات و بخش‌های دارای اهرم مالی بالا ممکن است با فشار نسبی مواجه شوند.

معامله‌گران باید شکل منحنی بازدهی، بازدهی‌های واقعی، شکاف‌های اعتباری، جریان سرمایه به محصولات بازار پول و کوتاه‌مدت، عملکرد نسبی بخش‌های سود تقسیمی و این موضوع را که آیا تقاضای درآمدمحور به اعتبارات با کیفیت پایین‌تر نیز گسترش می‌یابد یا نه، زیر نظر داشته باشند. ریسک اصلی ابطال این دیدگاه، کاهش سریع تورم یا رشد اقتصادی است که انتظارات برای کاهش نرخ بهره را ایجاد کند؛ در چنین سناریویی، هزینه فرصت حفظ سررسید کوتاه افزایش می‌یابد و اوراق قرضه با سررسید بلندتر می‌توانند دوباره پیشتاز شوند.