«روز را نجات داد»: چین چگونه در بحبوحه اختلال در عرضه بر اثر جنگ ایران، به مهار جهش قیمت نفت کمک کرد

مفهوم کلیدی برای بازار این است که واکنش چین شوک فوری تقاضا در بازار فیزیکی نفت را کاهش داد، نه اینکه اختلال عرضه را برطرف کند. به نظر می‌رسد کاهش واردات چین و برداشت از ذخایر، بخشی از جریان‌های ازدست‌رفته نفت خلیج فارس را جذب کرده و در زمانی که تنگه هرمز با اختلال مواجه بود، ریسک جهش کنترل‌نشده برنت را محدود کرده است. تنگه هرمز معمولاً حدود یک‌چهارم جریان‌های جهانی نفت را منتقل می‌کند؛ بنابراین هر شواهدی مبنی بر اینکه ذخایر و انعطاف‌پذیری تقاضا می‌توانند این اختلال را تعدیل کنند، برای بخش افراطی توزیع قیمت نفت نزولی است.

نفت خام:

برداشت اولیه برای نوسان برنت و WTI در سررسید نزدیک، به‌طور متوسط نزولی است؛ به‌ویژه اگر کاهش خرید چین ادامه یابد و سایر واردکنندگان نیز از ذخایر خود برداشت کنند. بااین‌حال، این اثر احتمالاً در مهار جهش قیمت قدرتمندتر از ایجاد یک روند نزولی پایدار خواهد بود. آزادسازی ذخایر محدود است، در حالی که کاهش واردات ممکن است بازتاب آسیب اقتصادی یا سهمیه‌بندی اجباری باشد. اگر ذخایر بیش از حد کاهش یابند، خرید چین ممکن است به‌طور ناگهانی بازگردد و مرحله دومی از تنگنای عرضه ایجاد کند.

منحنی نفت و اسپردها:

این خبر، در صورتی که اختلال کشتیرانی تشدید نشود، احتمالاً به نفع فشرده‌تر شدن نسبی پس‌رفت نزدیک منحنی و کاهش صرف ریسک ژئوپلیتیکی خواهد بود. قیمت‌های سررسیدهای دورتر ممکن است همچنان بالا بمانند، زیرا بازار هنوز باید مدت زمان درگیری، آسیب‌های زیرساختی، تحریم‌ها و احتمال بسته ماندن هرمز را در قیمت‌گذاری لحاظ کند. بنابراین، افت شدید قیمت‌های سررسید نزدیک بدون بهبود شرایط کشتیرانی، در برابر بازگشت قیمت آسیب‌پذیر خواهد بود.

چین و بازارهای کلان گسترده‌تر:

این تحول، در مقایسه با سناریوی بدترین حالت، از امنیت انرژی چین و تورم داخلی آن حمایت می‌کند؛ اما کاهش واردات همچنین سیگنال منفی برای تقاضای صنعتی چین است. بخش‌های انرژی‌بر چین و هزینه‌های حمل‌ونقل از اجتناب از شوک بزرگ‌تر نفتی منتفع می‌شوند، در حالی که تولیدکنندگان نفت خام، اپراتورهای نفتکش و سهام شرکت‌های بالادستی ممکن است در صورت ساختاری شدن کاهش تقاضا، با انتظارات ضعیف‌تر درباره قیمت‌های تحقق‌یافته مواجه شوند.

تورم، نرخ‌ها و ارزها:

محدود شدن جهش نفت، ریسک شوک تورمی جهانیِ دور دوم را کاهش می‌دهد و احتمالاً فشار بر بانک‌های مرکزی برای به‌تعویق انداختن کاهش نرخ بهره را کمتر می‌کند. این وضعیت از سهام حساس به نرخ بهره و ارزهای بازارهای نوظهور واردکننده نفت حمایت خواهد کرد. در مقابل، جنگ طولانی‌مدت همچنان می‌تواند تقاضا برای دلار آمریکا و طلا به‌عنوان دارایی‌های امن را افزایش دهد، در حالی که تقاضای ضعیف‌تر چین ممکن است بر ارزهای مرتبط با کالا، مانند AUD و CAD، فشار وارد کند.

تأثیر بر بخش‌های سهام:

خطوط هوایی، لجستیک، حمل‌ونقل مصرفی و سایر صنایع حساس به سوخت از شوک انرژی کم‌ severity‌تر منتفع می‌شوند. شرکت‌های یکپارچه نفتی و تولیدکنندگان بالادستی ممکن است نسبت به سناریوی تنگنای عرضه بدون محدودیت عملکرد ضعیف‌تری داشته باشند؛ هرچند پالایشگاه‌ها در صورت بالا ماندن حاشیه سود پالایش به‌دلیل کمبود منطقه‌ای فرآورده‌ها، همچنان مورد حمایت قرار می‌گیرند. سهام چین سیگنالی ترکیبی دریافت می‌کنند: هزینه‌های پایین‌تر انرژی مثبت است، اما کاهش ذخایر و واردات کمتر به فعالیت بنیادی ضعیف‌تر اشاره دارد.

ریسک اصلی برای تفسیر نزولی نفت این است که برداشت چین از ذخایر صرفاً کسری عرضه را به تأخیر بیندازد، نه اینکه آن را از میان بردارد. معامله‌گران باید حجم واردات نفت خام چین، برآوردهای رسمی و تجاری ذخایر، تردد نفتکش‌ها از مسیرهای جایگزین، نرخ بهره‌برداری پالایشگاه‌ها، کرک اسپرد فرآورده‌ها، سیاست اوپک و ذخایر راهبردی، و هرگونه بازگشایی معتبر تنگه را زیر نظر داشته باشند. تأیید بهبود جریان‌های فیزیکی، برای نفت خام به‌مراتب نزولی‌تر از یک دور دیگر استفاده از ذخایر خواهد بود.