بزرگ‌ترین دشمن بازار صعودی در حال حاضر ممکن است مداخلات بسنت باشد

ریسک بازار نه ین ژاپن یا بازده اوراق خزانه‌داری به‌تنهایی، بلکه تعامل احتمالی میان آن‌هاست. گزارش MarketWatch به ترکیبی اشاره می‌کند که تحت تأثیر سیاست‌گذاری شکل گرفته است: ین قوی‌تر و بازده بالاتر اوراق بلندمدت آمریکا، پس از آنکه مقام‌های آمریکایی و ژاپنی در بازارهای مربوطه خود مداخله کردند.

پیامد بازار: در صورت تداوم این روند، برای دارایی‌های پرریسک نزولی است.

• ین قوی‌تر: افزایش ارزش ین می‌تواند به معاملات کری ترید جهانی فشار وارد کند. سرمایه‌گذارانی که برای تأمین مالی خرید دارایی‌های پربازده‌تر یا پرریسک‌تر، با هزینه‌ای پایین به ین وام گرفته‌اند، ممکن است با افزایش زیان‌های ارزی، اهرم مالی خود را کاهش دهند. این امر می‌تواند منبع بالقوه‌ای برای فروش اجباری سهام، دارایی‌های بازارهای نوظهور، اوراق اعتباری پربازده و رمزارزها ایجاد کند.
• بازده بالاتر اوراق خزانه‌داری: افزایش بازده بلندمدت، نرخ تنزیل اعمال‌شده بر سودهای آتی شرکت‌ها را بالا می‌برد و فشار ویژه‌ای بر سهام فناوری، رشدی و دیگر سهام با سررسید بلند وارد می‌کند. همچنین، افزایش هزینه‌های وام مسکن، استقراض شرکت‌ها و تأمین مالی دولت می‌تواند شرایط مالی را سخت‌تر کند.
• اثر ترکیبی: افزایش ارزش ین می‌تواند هم‌زمان با کاهش حمایت ارزشی ناشی از بازده بالاتر آمریکا، به کاهش اهرم مالی منجر شود. این وضعیت برای روند صعودی سهام تهدیدی بزرگ‌تر از هر یک از این تحولات به‌تنهایی است و می‌تواند نوسان را در بازارهای جهانی افزایش دهد.

بازارهای در معرض بیشترین آسیب

• سهام آمریکا: نزدک و دیگر سهام رشدی با ارزش‌گذاری بالا در برابر اثر نرخ بهره آسیب‌پذیرند؛ شرکت‌های کوچک ممکن است هم از کانال هزینه‌های تأمین مالی و هم از کانال نقدینگی آسیب ببینند. بانک‌ها ممکن است در ابتدا از بازده بالاتر سود ببرند، اما حرکت شدیدتر به‌سوی ریسک‌گریزی یا وخامت اعتباری این مزیت را خنثی خواهد کرد.
• ژاپن: ین قوی‌تر بالقوه برای صادرکنندگان و شاخص‌های سهام ژاپن که تحت سلطه شرکت‌های دارای درآمد خارجی هستند، منفی است؛ هرچند قدرت خرید وارداتی را بهبود می‌دهد و می‌تواند از بخش‌های متکی بر تقاضای داخلی حمایت کند.
• ارزها: اگر قدرت ین خودتقویت‌شونده شود، ریسک نزولی USD/JPY افزایش می‌یابد. مسئله اصلی این است که آیا مداخله، اختلاف بنیادی نرخ بهره را تغییر می‌دهد یا صرفاً فشار ارزی را به تعویق می‌اندازد.
• اوراق قرضه و اعتبار: افزایش پایدار بازده اوراق خزانه‌داری با سررسید بلند برای اوراق قرضه بلندمدت منفی خواهد بود و اگر سرمایه‌گذاران این حرکت را به‌جای نشانه‌ای از رشد سالم، شوک نقدینگی تلقی کنند، می‌تواند موجب افزایش اسپردهای اعتباری شود.
• کالاها و رمزارزها: هر دو ممکن است تحت تأثیر محیط دلار قوی‌تر و بازده بالاتر و نیز کاهش اهرم مالی جهانی، با فشار مواجه شوند؛ هرچند واکنش بی‌نظم بازار اوراق قرضه در نهایت می‌تواند تقاضا برای پناهگاه‌های امن سنتی را احیا کند.

استدلال صعودی مخالف این است که بازده بالاتر ممکن است بازتاب رشد اسمی قوی‌تر، نه سیاست پولی محدودکننده، باشد؛ در همین حال، ین قوی‌تر می‌تواند قدرت خرید خانوارهای ژاپنی را بهبود دهد. اگر بازده اوراق خزانه‌داری تثبیت شود و معاملات کری ترید به‌تدریج unwinding شوند، این تفسیر آسیب کمتری ایجاد خواهد کرد.

ریسک اصلی برای دیدگاه نزولی، اعتبار سیاست‌گذاری است. اگر مداخلات بتوانند بازده‌ها را مهار کرده و از افزایش بیشتر ارزش ین جلوگیری کنند، شوک اولیه ممکن است فروکش کند. معامله‌گران باید تداوم حرکت ین، بخش بلندمدت منحنی بازده اوراق خزانه‌داری، نوسان در تأمین مالی میان‌ارزی، اسپردهای اعتباری و این موضوع را زیر نظر داشته باشند که آیا ضعف سهام فراتر از سهام فناوری حساس به نرخ بهره گسترش می‌یابد یا خیر.