وقتی نگرانی از افزایش نرخ بهره بازارها را متلاطم کرده است، با دقت زیادی به مایکروسافت و آلفابت نگاه کنید

برداشت اولیه از MSFT ترکیبی است؛ ریسک ارزش‌گذاری اندکی نزولی است، اما حفاظت در برابر افت آن از بیشتر سهام فناوری با مضرب‌های ارزش‌گذاری بالا قوی‌تر است.

متغیر کلیدی بازار، بازده گزارش‌شده اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله در نزدیکی ۴.۷۸٪ است. افزایش بازدهی‌های بلندمدت، نرخ تنزیل اعمال‌شده بر جریان‌های نقدی آتی را بالا می‌برد و معمولاً باعث فشرده‌شدن ارزش‌گذاری سهام رشدی می‌شود. بنابراین، ارزش‌گذاری پریمیوم گزارش‌شده مایکروسافت—حدود ۲۸ برابر سود در این مقاله—در صورتی که انتظارات برای افزایش نرخ بهره همچنان بالا برود، سهام را آسیب‌پذیر می‌کند؛ حتی اگر عملکرد عملیاتی همچنان قوی بماند.

بااین‌حال، بنیادهای مایکروسافت در مقایسه مقاوم‌تر هستند. رشد ۴۳درصدی Azure، تعهدات قابل‌توجه باقی‌مانده عملکرد تجاری و بیش از ۱۸۲ میلیارد دلار جریان نقدی عملیاتی در سال مالی نشان می‌دهد که شرکت می‌تواند زیرساخت هوش مصنوعی را به‌صورت داخلی تأمین مالی کند و وابستگی زیادی به بدهی جدید و پرهزینه نداشته باشد. این موضوع باعث می‌شود MSFT در میان شرکت‌های بزرگ رشدی، نسبتاً تدافعی باشد و در صورت کاهش مواجهه سرمایه‌گذاران با شرکت‌های هوش مصنوعی یا ابریِ دارای اهرم بیشتر، از چرخش سرمایه به سمت مایکروسافت حمایت کند.

ریسک اصلی، تبدیل هزینه‌های سرمایه‌ای به سود است. مایکروسافت برای گسترش ظرفیت هوش مصنوعی هزینه زیادی می‌کند، در حالی که گزارش شده جریان نقدی آزاد این شرکت در سال مالی تنها ۱۹.۶۴ میلیارد دلار بوده است. اگر هزینه‌های زیرساختی همچنان سریع‌تر از درآمدهای Azure، Copilot یا سایر محصولات هوش مصنوعی افزایش یابد، بازدهی‌های بالاتر می‌توانند نگرانی‌ها درباره فشار بر حاشیه سود را تشدید کرده و دوره بازگشت سرمایه‌گذاری را طولانی‌تر کنند. رقم بالای RPO حمایت‌کننده است، اما همچنان باید به درآمد شناسایی‌شده و تولید نقدینگی تبدیل شود.

برای بازار گسترده‌تر، این مقاله احتمال شکل‌گیری یک ساختار باربل در فناوری را تقویت می‌کند: شرکت‌های ابرمقیاسِ سودآور و برخوردار از نقدینگی فراوان مانند مایکروسافت ممکن است در جریان شوک نرخ بهره، عملکرد بهتری از شرکت‌های سفته‌بازانه یا وابسته به بدهی در حوزه زیرساخت هوش مصنوعی داشته باشند؛ در حالی که نزدک و سایر دارایی‌های رشدی با مدت‌زمان بالا همچنان نسبت به بازقیمت‌گذاری در بازار اوراق خزانه‌داری حساس باقی می‌مانند. جریان نقدی آزاد منفی گزارش‌شده آلفابت و افزایش بدهی آن، آزمون مستقیم‌تری برای سنجش توانایی هزینه‌های هوش مصنوعی در تحمل هزینه‌های تأمین مالی بالاتر ایجاد می‌کند؛ هرچند ارزش‌گذاری پایین‌تر آن ممکن است بخشی از این نقطه‌ضعف را جبران کند.

معامله‌گران باید در ادامه چه مواردی را زیر نظر داشته باشند:

بازده اوراق ۱۰ساله و انتظارات نرخ بهره؛ رشد و حاشیه سود Azure مایکروسافت؛ راهنمایی‌های مربوط به هزینه‌های سرمایه‌ای هوش مصنوعی؛ تبدیل RPO؛ و اینکه آیا جریان نقدی آزاد، علی‌رغم تداوم سرمایه‌گذاری زیرساختی، بهبود می‌یابد یا خیر. کاهش بازدهی‌ها احتمالاً فشار بر مضرب ارزش‌گذاری را کاهش می‌دهد، در حالی که افزایش بیشتر بازدهی‌ها همراه با ضعیف‌ترشدن تبدیل نقدینگی، چشم‌انداز منفی‌تری برای MSFT ایجاد خواهد کرد.