دیدگاه ما در سپتامبر

اهمیت بازارِ عبور از آستانه ۴۰ تریلیون دلار، کمتر خودِ این آستانه و بیشتر چیزی است که درباره مسیر بدهی عمومی ایالات متحده، عرضه اوراق خزانه‌داری و اعتبار سیاست‌گذاری نشان می‌دهد. این مقاله موضوع را در برابر ادامه رشد سهام شرکت‌های بزرگ، افزایش فعالیت عرضه‌های اولیه سهام (IPO) و رشد بدهی حاشیه‌ای مطرح می‌کند—شرایطی که با نقدینگی و اشتهای ریسک بالا سازگار است، اما در عین حال نشان‌دهنده محیطی بیشتر در اواخر چرخه بازار نیز هست.

تأثیر بر بازار: ترکیبی، با گرایش نزولی بلندمدت برای اوراق با سررسید بلند و دلار.

• اوراق خزانه‌داری ایالات متحده: تداوم گسترش کسری بودجه، عرضه ساختاری بدهی دولت را افزایش می‌دهد. اگر سرمایه‌گذاران برای پذیرش ریسک مالی، جبران بیشتری مطالبه کنند، محتمل‌ترین نقطه فشار، افزایش بازدهی‌های بلندمدت و شیب‌دارتر شدن منحنی بازده خواهد بود، به‌ویژه در بخش بلندمدت. این امر برای ETFهای اوراق خزانه‌داری با سررسید بلند و سهام حساس به نرخ بهره منفی خواهد بود.
• سهام: اگر مخارج مالی دولت، نقدینگی و سودآوری مقاوم بر نگرانی‌های مربوط به ارزش‌گذاری غلبه کنند، سهام شرکت‌های بزرگ می‌توانند همچنان مورد حمایت باشند. با این حال، افزایش بازدهی اوراق، سهام رشدی و فناوری با حساسیت بالا به نرخ بهره را تحت فشار قرار خواهد داد. ترکیب فعالیت قوی عرضه‌های اولیه و بدهی حاشیه‌ای بالا، این خطر را افزایش می‌دهد که رشد سهام بیش از پیش به اهرم مالی و موقعیت‌گیری سفته‌بازانه وابسته شود، نه به بهبود عوامل بنیادی.
• دلار ایالات متحده: کسری بودجه بالاتر می‌تواند در ابتدا در صورتی از دلار حمایت کند که با رشد اقتصادی قوی‌تر یا بازدهی بالاتر اوراق خزانه همراه باشد. با این حال، در افق میان‌مدت تا بلندمدت، نگرانی درباره پایداری بدهی، تورم یا فشار سیاسی بر سیاست پولی می‌تواند دلار را تضعیف کند. بنابراین، جهت حرکت دلار تا حد زیادی به این بستگی دارد که بازار حمایت ناشی از بازدهی را در اولویت قرار دهد یا اعتبار مالی را.
• طلا و دارایی‌های حساس به تورم: اگر سرمایه‌گذاران مسیر مالی دولت را عاملی برای افزایش احتمال تورم بالاتر در آینده یا سرکوب مالی بدانند، طلا، کالاها و اوراق مصون از تورم می‌توانند منتفع شوند. این وضعیت در صورتی محتمل‌تر است که سیاست پولی به‌عنوان سیاستی سازگار با نیازهای مالی دولت تلقی شود.
• بخش مالی: بانک‌ها و کارگزاری‌ها ممکن است از بازدهی اسمی بالاتر، افزایش فعالیت معاملاتی و انتشار عرضه‌های اولیه منتفع شوند، اما افزایش بی‌نظم بازدهی‌های بلندمدت، به پرتفوی اوراق قرضه، هزینه‌های تأمین مالی و شرایط اعتباری فشار وارد خواهد کرد.

واکنش فوری بازار ممکن است محدود باقی بماند، زیرا یک آستانه بدهی تا حد زیادی نمادین است؛ معامله‌گران بر سرعت استقراض اضافی، تقاضا در حراج‌های اوراق خزانه‌داری، هزینه بهره، داده‌های تورمی و واکنش فدرال رزرو تمرکز خواهند کرد. ریسک اصلی این است که گسترش مالی دولت از رشد اسمی حمایت کند، بدون آنکه افزایش شدیدی در بازدهی‌ها ایجاد شود؛ در نتیجه، سهام بتوانند به صعود خود ادامه دهند. ریسک متقابل، شوک ناشی از «صرف ریسک مالی» است که در آن بازدهی‌های بالاتر شرایط مالی را سخت‌تر کرده، ارزش‌گذاری سهام را فشرده و دلار را موقتاً از طریق تقاضای پناهگاه امن تقویت می‌کند.

معامله‌گران باید بازدهی اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله/۳۰ساله، منحنی بازده، نتایج حراج‌های اوراق خزانه‌داری، انتظارات تورمی، دلار، شکاف‌های اعتباری، روند بدهی حاشیه‌ای و این موضوع را زیر نظر داشته باشند که آیا فعالیت عرضه‌های اولیه گسترده‌تر می‌شود یا افت می‌کند. مهم‌ترین تأیید این خواهد بود که آیا نگرانی‌های مالی فزاینده شروع به تأثیرگذاری بر بازدهی‌های بلندمدت و گستره بازار می‌کنند یا نه—نه صرفاً اینکه آیا S&P 500 همچنان در نزدیکی سقف‌ها باقی می‌ماند.