بازارهای انرژی زیر فشار جنگ‌های ایران و اوکراین

تحول کلیدی بازار، شوک فرآورده‌های پالایشی است که بر ریسک‌پریمیوم حمل نفت خام افزوده شده است. مین‌گذاری و نگرانی‌های بیمه‌ای پیرامون تنگه هرمز می‌تواند حتی بدون تخریب فیزیکی ظرفیت تولید، عرضه مؤثر را محدود کند؛ در همین حال، حملات اوکراین به پالایشگاه‌های روسیه مستقیماً تولید گازوئیل را تهدید می‌کند. این ترکیب در کوتاه‌مدت برای اسپردهای دیزل، گازوئیل و سوخت جت صعودی‌تر از خود نفت خام است.

• نفت خام: برنت و WTI همچنان در معرض ریسک صعودی قرار دارند، زیرا معامله‌گران کاهش صادرات خلیج فارس، طولانی‌تر شدن مسیرهای حمل، افزایش بیمه ریسک جنگ و احتمال اختلال گسترده‌تر در هرمز را قیمت‌گذاری می‌کنند. بااین‌حال، اگر تولید ادامه یابد و محدودیت اصلی حمل‌ونقل باشد نه استخراج، واکنش نفت خام ممکن است شدت کمتری داشته باشد. بازگشایی معتبر تنگه یا موفقیت در تنش‌زدایی دیپلماتیک می‌تواند پریمیوم ژئوپولیتیکی را به‌سرعت از بین ببرد.
• دیزل و میان‌تقطیرها: این بخش از نظر ساختاری صعودی‌تر است. توقف فعالیت پالایشگاه‌های روسیه محصولات قابل‌دسترس را کاهش می‌دهد و اوج تقاضای فصلی توان بازار برای جذب زیان‌های بیشتر را محدود می‌کند. پیامد محتمل، افزایش اسپردهای دیزل/گازوئیل، کاهش موجودی‌های منطقه‌ای و تقویت بک‌واردیشن است؛ به‌ویژه در اروپا و بخش‌هایی از آسیا. نفت خام ممکن است افزایش یابد، اما عملکرد فرآورده‌های پالایشی می‌تواند بهتر باشد.
• گاز طبیعی و LNG: ریسک حمل‌ونقل مرتبط با هرمز برای شاخص‌های LNG نیز صعودی است، به‌ویژه در اروپا و آسیا، زیرا محموله‌های خلیج فارس ممکن است با تأخیر مواجه شوند، تغییر مسیر دهند یا عرضه نشوند. قیمت‌های TTF اروپا و LNG آسیا به‌طور خاص نسبت به تشدید اجتناب کشتی‌ها از منطقه و رقابت برای محموله‌های جایگزین حساس خواهند بود.
• کشتیرانی و حمل‌ونقل: نرخ نفتکش‌ها، پریمیوم‌های ریسک جنگ و تقاضا برای مسیرهای جایگزین احتمالاً بالا باقی می‌مانند. شرکت‌های کشتیرانی با قرار گرفتن در معرض سفرهای طولانی‌تر ممکن است منتفع شوند، اما دسترسی به کشتی و محدودیت‌های بندری می‌تواند گلوگاه‌های عملیاتی، نه صرفاً مالی، ایجاد کند.
• سهام و صنایع: تولیدکنندگان یکپارچه نفت و شرکت‌های بالادستی نسبتاً از قیمت‌های بالاتر نفت خام حمایت می‌شوند. پالایشگاه‌هایی که به نفت خام امن و ظرفیت مازاد دسترسی دارند، ممکن است از حاشیه سود گسترده‌تر فرآورده‌ها بهره‌مند شوند؛ در مقابل، شرکت‌های هواپیمایی، حمل‌ونقل جاده‌ای، شیمیایی، تولیدکنندگان و کسب‌وکارهای مصرفیِ انرژی‌بر با فشار بر حاشیه سود مواجه می‌شوند. سهام صنعتی و حمل‌ونقل اروپا بیش از تولیدکنندگان آمریکایی در معرض شوک پایدار انرژی وارداتی قرار دارند.
• ارزها و اقتصاد کلان: افزایش هزینه‌های انرژی انتظارات تورمی کوتاه‌مدت را بالا می‌برد و هم‌زمان چشم‌انداز رشد را تضعیف می‌کند و شرایطی رکودتورمی ایجاد می‌کند. ارزهای مرتبط با کالا ممکن است از درآمدهای بالاتر انرژی حمایت شوند، درحالی‌که اقتصادها و ارزهای وابسته به واردات تحت فشار قرار می‌گیرند. دلار آمریکا ممکن است در ابتدا از تقاضای پناهگاه امن منتفع شود، هرچند شوک رشد طولانی‌مدت می‌تواند در نهایت این واکنش را پیچیده کند. اگر تورم سوخت پایدار شود، بانک‌های مرکزی فضای کمتری برای کاهش نرخ بهره خواهند داشت.

سناریوی اصلی صعودی برای انرژی، ادامه اجتناب کشتی‌ها از منطقه یا کاهش واقعی جریان‌های عبوری از هرمز، همراه با آسیب بیشتر به پالایشگاه‌های روسیه است. سناریوی نزولی مقابل این است که کشتیرانی از سر گرفته شود، موجودی‌ها کافی از آب درآیند، مسیرهای جایگزین جبران کنند یا اخبار آتش‌بس/دیپلماتیک ریسک‌پریمیوم را کاهش دهد. تخریب تقاضا نیز سقفی میان‌مدت ایجاد می‌کند: قیمت‌های پایدار بالای دیزل و بنزین می‌توانند حمل‌ونقل، فعالیت صنعتی و مصرف اختیاری را تضعیف کنند.

معامله‌گران باید جابه‌جایی واقعی نفتکش‌ها ــ نه فقط لفاظی‌های نظامی ــ را همراه با هزینه‌های بیمه ریسک جنگ، موجودی‌های منطقه‌ای دیزل، میزان بهره‌برداری و صادرات پالایشگاه‌های روسیه، اسپرد فرآورده‌ها در برابر نفت خام، لغو محموله‌های LNG، آزادسازی ذخایر دولتی و هرگونه شواهد تخریب تقاضا زیر نظر داشته باشند. مهم‌ترین نشانه این است که آیا اختلال در حال تبدیل شدن به کمبود فیزیکی پایدار است یا همچنان صرفاً یک ریسک‌پریمیوم ناشی از اخبار باقی می‌ماند.