ترامپ به فدرال رزرو اولتیماتوم داد: نرخ بهره را کاهش دهید یا با جنگ تجاری با جهان روبه‌رو شوید

پیامد بازار، ریسک سیاست‌های تورم‌زای رکودی است، نه یک سیگنال صعودیِ ساده ناشی از احتمال کاهش نرخ‌ها.

نتیجه اشتغال ماه اوت که بهتر از انتظار بود—افزایش 162,000 شغل و نرخ بیکاری 4.1%—احتمال آن را افزایش می‌دهد که فدرال رزرو، کنترل تورم را بر فشارهای سیاسی مقدم بداند. این مقاله گزارش می‌دهد که بازارها احتمال افزایش 25 واحد پایه‌ای نرخ بهره در نشست 16 سپتامبر را حدود 60% برآورد می‌کردند؛ این رقم روز قبل 49.4% بود. این ترکیب در ابتدا از دلار آمریکا و بازده اوراق خزانه‌داری کوتاه‌مدت حمایت می‌کند، در حالی که بر سهام حساس به نرخ بهره، سهام فناوری با سررسید بلند، املاک و سایر دارایی‌های وابسته به شرایط مالی آسان‌تر فشار وارد می‌کند.

ریسک مهم‌تر، پیوند میان سیاست پولی و سیاست تجاری است. تهدید معتبر برای محدود کردن تجارت با کشورهای دارای کسری تجاری، احتمال اعمال تعرفه‌ها، اختلال در زنجیره تأمین و افزایش هزینه‌های واردات را بالا می‌برد. این وضعیت می‌تواند انتظارات تورمی و بازده اوراق خزانه‌داری بلندمدت را افزایش دهد، حتی اگر شوک تجاری در نهایت رشد اقتصادی را تضعیف کند. نتیجه، محیطی نامساعدتر برای اوراق قرضه و سهام خواهد بود: شرایط مالی سخت‌تر، همراه با فشار بر حاشیه سود و کاهش تقاضای خارجی.

حوزه‌های بالقوه آسیب‌پذیر شامل شرکت‌های آمریکایی وابسته به واردات لوازم الکترونیکی، ماشین‌آلات، دارو، خودرو و کالاهای مصرفی است. اقتصادهای صادرات‌محور و ارزهای مرتبط با روابط تجاری عمده با آمریکا—به‌ویژه پزوی مکزیک، دلار کانادا، یوان چین، دلار تایوان، ین ژاپن، وون کره جنوبی و یورو—در صورتی که این تهدید از مرحله اظهارات به سمت محدودیت‌های رسمی حرکت کند، ممکن است با نوسان مواجه شوند. جهت حرکت دلار می‌تواند دوگانه شود: بازده بالاتر و تقاضا برای دارایی‌های امن به نفع دلار است، در حالی که نگرانی درباره اعتبار سیاست‌گذاری آمریکا، اقدامات تلافی‌جویانه و کاهش جریان‌های تجاری به زیان دلار تمام می‌شود.

کاهش نرخ بهره در کوتاه‌مدت به شرایط مالی کمک می‌کند و می‌تواند از سهام شرکت‌های کوچک، سهام مرتبط با مسکن، اعتبار و سهام رشدی با سررسید بلند حمایت کند. با این حال، اگر این کاهش نرخ به‌عنوان اقدامی تحمیل‌شده از نظر سیاسی و هم‌زمان با تشدید تعرفه‌ها تفسیر شود، بازارها ممکن است آن را نه محرکی برای رشد، بلکه خطایی تورم‌زا در سیاست‌گذاری تلقی کنند. در این سناریو، بازده اسمی، تورم سربه‌سر، طلا و نوسان می‌توانند هم‌زمان افزایش یابند.

بنابراین، سوگیری فوری بازار در صورت عملی به نظر رسیدن محدودیت‌های تجاری، برای دارایی‌های ریسکی نزولی، اما برای دلار و نرخ‌ها ترکیبی است. اگر این تهدید در حد اظهارات سیاسی باقی بماند و فدرال رزرو استقلال خود را حفظ کند، محرک اصلی باید دوباره به داده‌های اشتغال و تورم بازگردد و واکنشی متعارف‌تر از جنس «رشد قوی یعنی نرخ‌های بالاتر برای مدت طولانی‌تر» شکل بگیرد.

معامله‌گران باید موارد زیر را زیر نظر داشته باشند:

• تصمیم FOMC در 16 سپتامبر و راهنمایی فدرال رزرو درباره تورم و بازار کار.
• هرگونه تعرفه رسمی، محدودیت تجاری یا اقدام حقوقی در پی تهدید رئیس‌جمهور.
• انتظارات تورمی، به‌ویژه داده‌های قیمت واردات و قیمت تولیدکننده.
• رفتار بازده اوراق خزانه‌داری در سررسیدهای کوتاه‌مدت در مقایسه با سررسیدهای بلندمدت.
• عملکرد سهام شرکت‌های کوچک، بخش‌های حساس به نرخ بهره و شرکت‌هایی با وابستگی بالا به نهاده‌های وارداتی.
• اعلام اقدامات تلافی‌جویانه از سوی شرکای تجاری آسیب‌دیده.

ریسک اصلی برای تفسیر نزولی اولیه این است که هیچ اقدام تجاری در پی تهدید انجام نشود و داده‌های تورمی کاهش یابند؛ در این صورت بازارها می‌توانند بدون وقوع یک شوک معنادار در عرضه، کاهش احتمالی نرخ‌ها در آینده را قیمت‌گذاری کنند. برعکس، اعمال محدودیت‌های رسمی احتمالاً درگیری سیاستی را بسیار زیان‌بارتر از یک تصمیم منفرد درباره تغییر 25 واحد پایه‌ای نرخ بهره خواهد کرد.