گزارش بازار: پارادوکس کاهش ارزش پول: چرا با افزایش بازده اوراق قرضه، بیت‌کوین سقوط می‌کند؟

مهم‌ترین پیامد بازار، شکل‌گیری رژیم نرخ‌های تنزیل بالاتر است، نه صرفاً یک تحول مختص بیت‌کوین. بازده اوراق ۳۰ساله آمریکا بالاتر از ۵.۳٪، بازدهی را که سرمایه‌گذاران می‌توانند از بدهی دولتی با سررسید بلندمدت به دست آورند، به‌طور معناداری افزایش می‌دهد و هزینه فرصت نگهداری دارایی‌های بدون بازده یا به‌شدت سفته‌بازانه را بالا می‌برد.

• بیت‌کوین و رمزارزها: در کوتاه‌مدت، این وضعیت نزولی یا دست‌کم یک عامل بازدارنده است. نرخ‌های بازده واقعی یا اسمی بالاتر معمولاً نقدینگی حاشیه‌ای را از دارایی‌های اهرمی و با بتای بالا خارج می‌کنند و هم‌زمان هزینه‌های تأمین مالی و وثیقه را افزایش می‌دهند. بنابراین، بیت‌کوین ممکن است در مرحله اولیه فروش اوراق قرضه، بیشتر مانند یک دارایی ریسکی حساس به نقدینگی معامله شود تا یک پوشش ریسک تورمی. این اثر زمانی شدیدتر خواهد بود که بازدهی‌ها هم‌زمان با تقویت دلار و سخت‌تر شدن شرایط مالی افزایش یابند.

• سهام هوش مصنوعی و دارایی‌های با سررسید بلند: سهام رشدی، شرکت‌های فناوری زیان‌ده و سایر دارایی‌هایی که ارزش‌گذاری آن‌ها عمدتاً بر جریان‌های نقدی دوردست آینده استوار است، با فشار مشابهی مواجه می‌شوند. نرخ‌های تنزیل بالاتر، حتی اگر انتظارات سود هنوز تضعیف نشده باشند، مضرب‌های ارزش‌گذاری را فشرده می‌کنند. این امر می‌تواند چرخش احتمالی به سمت بخش‌های دارای جریان نقدی، با سررسید کوتاه‌تر و ریسک کمتر را ایجاد کند؛ هرچند افزایش بی‌نظم بازدهی‌ها در نهایت می‌تواند بر کل بازار سهام فشار وارد کند.

• ارزها: افزایش بازدهی تحت رهبری آمریکا، عموماً از طریق بهبود بازده حمل و جذب سرمایه، از دلار حمایت می‌کند و بر BTC/USD و سایر دارایی‌های حساس به دلار فشار وارد می‌سازد. بااین‌حال، اگر بازدهی‌های ژاپن و اروپا به دلیل نگرانی‌های مالی داخلی با سرعت بیشتری افزایش یابند، واکنش دلار ممکن است چندان سرراست نباشد؛ زیرا سرمایه‌گذاران ریسک‌های اعتباری دولت‌ها و ارزی را در سراسر جهان دوباره ارزیابی می‌کنند.

• اوراق قرضه و نرخ‌ها: مسئله اصلی این است که آیا افزایش بازدهی‌ها بازتاب رشد اسمی قوی‌تر است یا کاهش اعتبار مالی دولت. افزایش ناشی از رشد اقتصادی می‌تواند از سهام چرخه‌ای حمایت کند و احساس ریسک‌پذیری را نسبتاً منظم نگه دارد. افزایش ناشی از عوامل مالی بی‌ثبات‌کننده‌تر است: چنین افزایشی می‌تواند هم اوراق قرضه و هم سهام را تضعیف کند، صرف ریسک را افزایش دهد و نوسان را در بازارهای رمزارز و اهرمی بالا ببرد.

بنابراین، استدلال «بی‌ارزش‌سازی پول» بیش از آنکه به حرکت فوری قیمت مربوط باشد، برای سناریوی میان‌مدت تا بلندمدت اهمیت دارد. کسری‌های پایدار، افزایش هزینه‌های خدمات بدهی یا تلاش‌های احتمالی سیاست‌گذاران برای مهار هزینه‌های استقراض می‌تواند در نهایت تقاضا برای دارایی‌های کمیابی مانند بیت‌کوین را احیا کند. اما تا زمانی که سرمایه‌گذاران باور نکنند فشار مالی به تسهیل پولی منجر خواهد شد—یا اینکه بدهی دولت اعتبار خود را از دست می‌دهد—احتمالاً بازده بالاتر اوراق خزانه بر این روایت غالب خواهد بود.

معامله‌گران باید موارد زیر را زیر نظر داشته باشند: جهت بازدهی‌های واقعی، دلار آمریکا، تقاضا در حراج‌های اوراق خزانه، صرف سررسید در بخش بلندمنحنی، شکاف‌های اعتباری و اینکه آیا BTC با وجود افزایش بازدهی‌ها شروع به عملکرد بهتر می‌کند یا نه. رشد پایدار BTC در حالی که بازدهی‌های بلندمدت همچنان افزایش می‌یابند، نشان می‌دهد بازار در حال تغییر از چارچوب نرخ تنزیل/نقدینگی به سمت چارچوب بی‌ارزش‌سازی مالی است. در حال حاضر، این سیگنال برای BTC و دارایی‌های ریسکی با سررسید بلند در کوتاه‌مدت نزولی است، اما برای بیت‌کوین در بلندمدت می‌تواند تفسیری صعودی و مشروط داشته باشد.