بازده اوراق قرضه جهانی افزایش می‌یابد، والر اظهارنظر می‌کند | بازده واقعی ۳/۹/۲۰۲۶

سیگنال فوری بازار ترکیبی است، اما نسبت به آنچه موج قبلی فروش اوراق قرضه جهانی القا می‌کرد، کمتر انقباضی به نظر می‌رسد.

• نرخ‌ها: افزایش بازدهی جهانی ترکیبی از نگرانی‌های دوباره‌شده درباره تورم، افزایش هزینه‌های انرژی مرتبط با تنش‌های خاورمیانه، استقراض سنگین دولت‌ها و بازقیمت‌گذاری سیاست بانک‌های مرکزی است. در چندین بازار، این حرکت بیشتر در بخش بلندمدت منحنی متمرکز بوده است؛ موضوعی که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران برای ریسک‌های تورمی، مالی و صرف سررسید، پاداش بیشتری مطالبه می‌کنند—نه اینکه صرفاً نرخ سیاستی بالاتری را در آینده نزدیک قیمت‌گذاری کنند. بازدهی اوراق ۱۰ساله آمریکا به حدود ۴.۸٪ رسیده بود، در حالی که بازدهی بلندمدت اوراق ژاپن و بریتانیا نیز به بالاترین سطوح چندساله یا چنددهه‌ای خود رسید.

• برداشت از موضع فدرال رزرو: اظهارات کریستوفر والر یک عامل تعدیل‌کننده مشروط و متمایل به سیاست انبساطی ایجاد کرد. او اشاره کرد که افزایش نرخ بهره در سپتامبر از پیش تعیین‌شده نیست و ادامه بهبود تورم می‌تواند نگه‌داشتن نرخ‌ها در سطوح فعلی را توجیه کند. در نتیجه، بازار احتمال افزایش نرخ در سپتامبر را از ۶۳.۲٪ قبلی به حدود ۵۰٪ کاهش داد؛ هم‌زمان بازدهی اوراق خزانه ۱۰ساله حدود ۳.۶ واحد پایه و بازدهی اوراق دوساله حداکثر هفت واحد پایه کاهش یافت.

• پیامدهای منحنی بازدهی و دلار: واکنش اولیه باید به نفع بخش کوتاه‌مدت اوراق خزانه باشد و انتظارات مربوط به نرخ بهره آمریکا در آینده نزدیک را کاهش دهد. با این حال، اگر بازدهی‌های بلندمدت با وجود چشم‌انداز ملایم‌تر درباره افزایش نرخ فدرال رزرو همچنان بالا بمانند، بازار در حال ارسال سیگنالی نگران‌کننده‌تر است: کاهش اعتماد به کنترل تورم یا پایداری مالی، نه رشد واقعی قوی‌تر. این وضعیت خطر شیب‌دار شدن نزولی منحنی بازدهی را ایجاد می‌کند و می‌تواند اثر مثبت کاهش بازدهی دوساله بر سهام را محدود سازد. بنابراین واکنش دلار مبهم است—بازقیمت‌گذاری کاهش‌یافته برای افزایش نرخ در کوتاه‌مدت برای دلار منفی است، اما تورم پایدار و ریسک‌گریزی جهانی می‌تواند از تقاضا برای دلار حمایت کند.

• سهام و اعتبار: کاهش بازدهی پس از اظهارات والر از سهام رشدمحور با دوره بازگشت سرمایه طولانی، شرکت‌های فناوری با بتای بالا و به‌طور کلی ضرایب ارزش‌گذاری سهام حمایت می‌کند. اگر افزایش قیمت نفت به انتظارات تورمی منتقل شود و بازدهی واقعی یا صرف سررسید را همچنان بالا نگه دارد، این منفعت دوام کمتری خواهد داشت. بخش‌های حساس به نرخ بهره مانند املاک، خدمات عمومی و شرکت‌های دارای اهرم مالی بالا همچنان در برابر فشار پایدار در بخش بلندمدت منحنی آسیب‌پذیرند. اعتبار با درجه سرمایه‌گذاری ممکن است در صورتی که این حرکت عمدتاً بازقیمت‌گذاری سیاستی باشد، نسبتاً مقاوم بماند؛ در حالی که اوراق پربازده و اعتبار با کیفیت پایین‌تر، اگر افزایش بازدهی‌ها بازتاب رشد ضعیف‌تر یا افزایش صرف ریسک باشد، بیشتر در معرض آسیب قرار خواهند گرفت.

• کالاها و احساس ریسک: قیمت انرژی همچنان یکی از کانال‌های اصلی انتقال است: نفت گران‌تر می‌تواند انتظارات تورمی را افزایش دهد، کاهش نرخ بهره یا افزایش نرخ‌هایی را که در حال بررسی هستند به تأخیر بیندازد و هم‌زمان تقاضای مصرف‌کنندگان و شرکت‌ها را تضعیف کند. طلا ممکن است از تقاضای ناشی از ریسک‌های ژئوپلیتیکی و پوشش ریسک تورم منتفع شود، هرچند افزایش بازدهی واقعی نیرویی مخالف ایجاد خواهد کرد. دارایی‌های بازارهای نوظهور در برابر دلار قوی‌تر، هزینه‌های بالاتر تأمین مالی جهانی و خروج سرمایه‌های پرتفوی آسیب‌پذیرند.

تمرکز معاملاتی:

محرک مهم بعدی، گزارش تورم آمریکا برای ماه اوت است که در 11 سپتامبر 2026 منتشر می‌شود. گزارشی مطلوب، موضع صبورانه والر را تقویت می‌کند و می‌تواند رشد اوراق خزانه در بخش کوتاه‌مدت و سهام حساس به سررسید را ادامه دهد. گزارشی داغ یا تشدید بیشتر قیمت نفت، انتظارات برای افزایش نرخ در سپتامبر را احیا خواهد کرد و احتمالاً هم بر اوراق قرضه و هم بر سهام با دوره بازگشت سرمایه طولانی فشار وارد می‌کند. معامله‌گران همچنین باید فاصله میان بازدهی‌های اسمی و واقعی، میزان تقاضا در حراج‌های اوراق خزانه، اسپردهای اعتباری، قیمت نفت و این موضوع را زیر نظر داشته باشند که آیا بازدهی‌های بلندمدت حتی با کاهش انتظارات نرخ سیاستی همچنان به افزایش خود ادامه می‌دهند یا خیر.