چرا شاخص ترس، با وجود مشکلات بازار اوراق قرضه، هنوز قرمز نشده است

سیگنال کلیدی بازار این نیست که شرایط مساعد است، بلکه این است که بازارهای اختیار معامله سهام احتمال کوتاه‌مدت محدودی برای یک فروش بی‌نظم در بازار سهام در نظر گرفته‌اند. شاخص VIX در نزدیکی ۱۵، در تضاد با فشار ناشی از بازدهی بالاتر اوراق قرضه، قیمت‌های بالای نفت، نگرانی‌های دوباره درباره تورم و درگیری در خاورمیانه قرار دارد.

برداشت اولیه: ترکیبی، همراه با ریسک نزولی نهفته.

• برای سهام: VIX پایین در کوتاه‌مدت از S&P 500 و سایر دارایی‌های پرریسک حمایت می‌کند، زیرا نوسان ضمنی پایین می‌تواند معاملات کری، موقعیت‌گیری سیستماتیک و خرید مستمر سهام را تشویق کند. بااین‌حال، این واگرایی در صورتی که افزایش بازدهی اوراق شروع به کاهش ارزش‌گذاری سهام کند، بازار را آسیب‌پذیر می‌سازد—به‌ویژه سهام فناوری با دوره بازدهی بلندمدت و سایر سهام رشدی با ضرایب ارزش‌گذاری بالا.
• برای نرخ‌ها: ضعف بازار اوراق قرضه همچنان متغیر مهم‌تر اقتصاد کلان است. اگر بازدهی‌ها به دلیل نگرانی‌های تورمی و عرضه نفت افزایش یابند، نه به دلیل رشد اقتصادی قوی‌تر، این ترکیب هم برای اوراق قرضه و هم برای سهام حساس به نرخ بهره نامطلوب است. همچنین می‌تواند انتظارات برای تسهیل پولی را به تعویق بیندازد.
• برای دلار و کالاها: تداوم تورم یا ریسک ژئوپلیتیکی معمولاً از دلار و نفت حمایت می‌کند، درحالی‌که طلا ممکن است هم از پوشش ریسک ژئوپلیتیکی و هم از نگرانی درباره ریسک‌های نرخ بهره واقعی یا مالی منتفع شود. بازگشت قیمت نفت می‌تواند این برداشت تورمی را تضعیف کند.
• برای نوسان: VIX پایین ممکن است بازتاب اعتماد به مهار شدن فروش اوراق قرضه، انتظار توانایی سیاست‌گذاران برای جلوگیری از بی‌نظمی بازار، یا صرفاً تقاضای ناکافی برای حفاظت در برابر ریسک نزولی باشد. اگر ضعف سهام گسترده‌تر شود، شکاف‌های اعتباری افزایش یابند یا نوسان نرخ‌ها به سهام سرایت کند، نوسان ضمنی می‌تواند از یک پایه پایین به‌سرعت افزایش یابد.

سناریوی صعودی این است که حرکت بازار اوراق قرضه بدون وخامت معنادار در انتظارات مربوط به سود شرکت‌ها یا نقدشوندگی سهام جذب شود. سناریوی نزولی این است که VIX شاخصی با تأخیر باشد: سرمایه‌گذاران ممکن است درست زمانی که بازدهی بالاتر و هزینه‌های انرژی شروع به فشار بر ارزش‌گذاری و حاشیه سود می‌کنند، پوشش ریسک کافی نداشته باشند. در این حالت، هر محرکی—داده‌های اقتصادی ناامیدکننده، واکنش تهاجمی‌تر سیاست‌گذاران، تشدید بیشتر در خاورمیانه، یا شکست یک حراج اوراق خزانه‌داری—بی‌ثبات‌کننده‌تر خواهد بود.

معامله‌گران باید ساختار زمانی و چولگی VIX، بازدهی اوراق خزانه‌داری و نوسان نرخ‌ها، شکاف‌های اعتباری، اثر نفت بر انتظارات تورمی و اینکه آیا پهنای بازار سهام رو به وخامت می‌گذارد یا نه را زیر نظر داشته باشند. افزایش پایدار نوسان هم‌زمان با بازدهی‌های بالاتر، سیگنالی به‌مراتب منفی‌تر از هر یک از این دو حرکت به‌تنهایی خواهد بود.