بازده اوراق خزانه‌داری به اوج‌های جدیدی رسید؛ رهبران جهان در جی‌۲۰ چندپاره با یکدیگر درگیرند

تأثیر بر بازار: نزولی برای اوراق قرضه با سررسید بلند؛ ترکیبی برای دلار و دارایی‌های پرریسک.

سیگنال کلیدی بازار این است که سرمایه‌گذاران برای نگهداری بدهی بلندمدت دولت آمریکا، بازده بیشتری مطالبه می‌کنند. بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله به حدود ۴.۸۰٪ رسید، در حالی که بازده اوراق ۳۰ساله از ۵.۲۵٪ فراتر رفت و فروش در بازارهای اصلی اوراق قرضه دولتی نیز گسترش یافت.

پیامد فوری این وضعیت، شیب‌دار شدن نزولی منحنی بازده یا فروش ناشی از صرف سررسید است: به نظر می‌رسد بازارها بیش از آنکه صرفاً بر انتظارات کوتاه‌مدت نرخ بهره فدرال رزرو متمرکز باشند، به عرضه مالی، هزینه‌های خدمات بدهی، ریسک تورم و اعتبار پاسخ‌های سیاست‌گذاری توجه می‌کنند. بار بدهی آمریکا از ۴۰ تریلیون دلار فراتر رفته و پیش‌بینی می‌شود کسری بودجه فدرال از ۲ تریلیون دلار بیشتر شود؛ موضوعی که انتشار اوراق با سررسیدهای بلند را به‌ویژه به تقاضای سرمایه‌گذاران حساس می‌کند.

فضای چندپاره G-20 اهمیت دارد، زیرا چشم‌انداز واکنش‌های هماهنگ به عدم‌تعادل‌های تجاری، بدهی دولتی و رشد جهانی را کاهش می‌دهد. ناتوانی در دستیابی به اجماع کامل—به‌ویژه درباره مازاد صادرات چین—ریسک اعمال تعرفه‌های بیشتر یا اقدامات تلافی‌جویانه را افزایش می‌دهد. این امر می‌تواند تورم‌زا و منفی برای اوراق قرضه باشد و هم‌زمان تجارت جهانی و رشد چرخه‌ای را تضعیف کند.

پیامدهای دارایی‌ها:

• اوراق خزانه‌داری آمریکا: منفی، به‌ویژه برای سررسیدهای ۱۰ تا ۳۰ساله. بازخرید اوراق خزانه ممکن است در حاشیه به بهبود نقدشوندگی کمک کند، اما مقیاس نسبتاً کوچک آن احتمالاً نمی‌تواند عرضه مداوم اوراق و نگرانی‌های مالی را جبران کند.
• دلار آمریکا: ترکیبی. بازده بالاتر می‌تواند از طریق تفاوت نرخ بهره و تقاضای پناهگاه امن، از دلار حمایت کند؛ اما فروش بی‌نظم اوراق قرضه یا کاهش اعتماد به مدیریت مالی آمریکا در نهایت می‌تواند آن را تضعیف کند.
• سهام: برای سهام رشدی با سررسید بلند، شرکت‌های خدمات عمومی، املاک و مستغلات و دیگر بخش‌های حساس به نرخ بهره منفی است، زیرا نرخ‌های تنزیل بالاتر ارزش‌گذاری‌ها را فشرده می‌کنند. بانک‌ها ممکن است در ابتدا از بازده بالاتر منتفع شوند، اما زیان اوراق بهادار و ضعف تقاضا برای وام، ریسک متقابلی ایجاد می‌کند.
• کالاها: ترکیب اصطکاک تجاری و فشارهای انرژی ناشی از جنگ می‌تواند پوشش ریسک تورم را تقویت کند، به‌ویژه در بازارهای انرژی. با این حال، افزایش شدید بازده واقعی برای طلا و دیگر دارایی‌های بدون بازده، مانع ایجاد خواهد کرد.
• اوراق قرضه جهانی: این حرکت محدود به آمریکا نیست؛ بازده بالاتر در اقتصادهای پیشرفته، شرایط مالی سخت‌گیرانه‌تری را در سراسر جهان منتقل کرده و فشار بازتأمین مالی بر بازارهای نوظهور با بدهی بالا را افزایش می‌دهد.

برداشت صعودی برای دارایی‌های پرریسک این است که بازده بالاتر عمدتاً بازتاب انتظارات قوی‌تر برای رشد آمریکا است؛ دیدگاهی که وزیر خزانه‌داری آمریکا، اسکات بسنت، مطرح می‌کند. اگر رشد بدون شوک تورمی مجدد شتاب بگیرد، سهام و اعتبار می‌توانند بازده‌های نسبتاً بالاتر را جذب کنند. برداشت نزولی این است که بازده‌ها افزایش می‌یابند زیرا سرمایه‌گذاران به انضباط مالی تردید دارند و انتظار تورم پایدار یا انتشار سنگین‌تر اوراق در آینده را می‌کشند. نبود انسجام در G-20، رد کردن این برداشت دوم را دشوارتر می‌کند.

معامله‌گران باید فاصله بازده اوراق ۱۰ساله/۳۰ساله، حراج‌های اوراق خزانه و نسبت‌های پیشنهاد به پوشش، انتظارات تورمی، قیمت نفت، اعلامیه‌های تعرفه‌ای، ارتباطات فدرال رزرو و نشانه‌های تقاضای خارجی برای بدهی آمریکا را زیر نظر داشته باشند. محرک تعیین‌کننده بعدی این است که آیا بازده‌های بالاتر شروع به تضعیف داده‌های اقتصادی و ارزش‌گذاری سهام می‌کنند یا رشد همچنان به اندازه‌ای قوی می‌ماند که روایت «بازده‌های بالاتر به‌عنوان نشانه اعتماد» را تأیید کند.