سالواتوره از مورگان استنلی میگوید داستان هزینههای سرمایهای مراکز داده همچنان پابرجاست، با وجود مخالفتها
تحلیل بازار با هوش مصنوعی
تأثیر بر بازار: برای ابرمقیاسگران ترکیبی، اما برای مجموعه زیرساخت هوش مصنوعی سازنده است.
پیامد کلیدی برای بازار این است که مقاومتهای محلی و سیاسی، بهعنوان محدودیتی در سمت عرضه، نه فروپاشی تقاضا برای هوش مصنوعی تفسیر میشوند. تز کلی مورگان استنلی این است که دسترسی به برق، مجوزها، زمین و اتصال به شبکه به عوامل محدودکننده تبدیل شدهاند؛ این وضعیت میتواند پروژههای منفرد را به تأخیر بیندازد، اما ابرمقیاسگران را ترغیب میکند سایتها، برق و تجهیزات را زودتر 확보 کنند. این شرکت مجموع مخارج سرمایهای هوش مصنوعی در سال 2026، شامل ارائهدهندگان کوچکتر خدمات ابری، را حدود 870 میلیارد دلار برآورد کرده است؛ در صورتی که شرکتها رزرو ظرفیت را تسریع کنند، ریسکها به سمت ارقام بالاتر متمایل خواهد بود.
برای مایکروسافت، آمازون، آلفابت و متا، این موضوع در ابتدا ترکیبی است:
- صعودی: کمبود برق و ظرفیت دارای مجوز میتواند ارزش راهبردی سایتهای موجود را تقویت کرده و موانع ورود را افزایش دهد و در نتیجه از قیمتگذاری خدمات ابری و تقاضای بلندمدت برای زیرساخت هوش مصنوعی حمایت کند.
- نزولی: تأخیرها هزینههای ساختوساز را افزایش میدهند، دوره پیش از درآمدزایی ظرفیت را طولانیتر میکنند و به جریان نقد آزاد فشار وارد میکنند. سرمایهگذاران ممکن است تمایل کمتری به پاداش دادن به مخارج سرمایهای بالاتر داشته باشند، مگر آنکه درآمد خدمات ابری و درآمدزایی هوش مصنوعی بهطور متناسب شتاب بگیرد. گزارشهای اخیر نشان میدهند که هزینهکرد ابرمقیاسگران همین حالا نیز با بررسی دقیقتری در زمینه حاشیه سود، انتشار بدهی و شکاف میان رشد مخارج سرمایهای و رشد درآمد مواجه است.
مستقیمترین ذینفعان احتمالاً تأمینکنندگان برق، تجهیزات الکتریکی، سامانههای خنککننده، ساختوساز و زیرساخت مراکز داده خواهند بود. اگر پروژهها بهجای لغو شدن جابهجا شوند، تقاضا ممکن است به سمت شرکتهایی بچرخد که در حوزه انتقال برق، پستهای برق، تولید برق پشتیبان، گاز طبیعی، انرژی هستهای، خنکسازی مایع و ساخت تأسیسات فعالیت دارند. بااینحال، تأخیر پروژهها میتواند زمانبندی سفارشها را نامنظم کند و ریسک اجرا را افزایش دهد؛ بنابراین این خبر بیش از آنکه لزوماً از نتایج فصلی کوتاهمدت حمایت کند، از چشمانداز تقاضای بلندچرخه این بخش پشتیبانی میکند.
برای شرکتهای خدمات عمومی و تولیدکنندگان برق، این روند میتواند از انتظارات رشد بیشتر بار مصرف و سرمایهگذاری زیرساختی حمایت کند، اما اثر آن دوطرفه است. شرکتهای خدمات عمومی ممکن است از قراردادهای بار بزرگ و گسترش پایه داراییهای مشمول نرخ بهرهمند شوند، در حالی که بررسیهای سیاسی خطر توقف صدور مجوزها، الزامات تقسیم هزینه یا محدودیتهایی را افزایش میدهد که برای جلوگیری از تحمیل هزینههای مرتبط با شبکه مراکز داده به خانوارها طراحی شدهاند. بازار احتمالاً میان شرکتهایی که ظرفیت تولید و انتقال برق تضمینشده دارند و شرکتهایی که به اتصالات نامطمئن به شبکه وابستهاند، تمایز قائل خواهد شد.
تفسیر اصلی نزولی این است که مقاومت به اندازهای فراگیر شود که به نابودی دائمی تقاضا منجر شود، نه صرفاً جابهجایی جغرافیایی آن. دادههای ارائهشده در گزارشهای مرتبط نشان میدهد که در سال 2025، دستکم 156 میلیارد دلار از پروژهها در پی مخالفتها لغو یا به تعویق افتادهاند، در حالی که ظرفیت ساختوساز در بازارهای عمده ایالات متحده در نیمه دوم همان سال به دلیل موانع صدور مجوز، منطقهبندی و تأمین برق کاهش یافت. همزمان، خرید تجهیزات و توسعه پروژهها در مناطق مساعدتر ادامه داشت و از این دیدگاه حمایت کرد که توسعه این صنعت در حال بازطراحی است، نه اینکه کنار گذاشته شده باشد.
افق زمانی محتمل:
- کوتاهمدت: نوسان بیشتر در سهام فناوری مگاکپ و سهام مرتبط با هوش مصنوعی، زیرا سرمایهگذاران زمانبندی مخارج سرمایهای و بازده آن را دوباره ارزیابی میکنند.
- میانمدت: حمایت نسبی از تأمینکنندگان برق و زیرساخت، همراه با تغییر ترکیب پروژهها به سمت مناطقی که مجوزدهی سریعتر و برق قابلاتکاتری ارائه میکنند.
- بلندمدت: مسئله تعیینکننده همچنان این است که آیا خدمات هوش مصنوعی درآمد و میزان استفاده کافی ایجاد میکنند تا شدت سرمایهگذاری فوقالعاده بالا را توجیه کنند یا خیر.
معاملهگران باید راهنماییهای ابرمقیاسگران درباره مخارج سرمایهای، رشد درآمد خدمات ابری مبتنی بر هوش مصنوعی، تبدیل سود به جریان نقد آزاد، تعهدات اجاره مراکز داده، صفهای اتصال شرکتهای خدمات عمومی به شبکه، مشوقهای مالیاتی ایالتی، تصمیمهای صدور مجوز و شواهد انتقال هزینه برق به مشتریان را زیر نظر داشته باشند. مهمترین تأیید، ادامه افزایش تقاضا برای هوش مصنوعی و ظرفیت قراردادی، با وجود کندتر شدن تأیید پروژهها، خواهد بود؛ روشنترین نشانه بیاعتبار شدن این دیدگاه نیز کاهش گسترده مخارج سرمایهای همراه با تضعیف رشد خدمات ابری و کاهش سفارشهای تجهیزات خواهد بود.