بازارها با ترامپ همنظرند، نه با وارش
تحلیل بازار با هوش مصنوعی
سیگنال کلیدی بازار، تعارض در اعتبار سیاستگذاری است: بازارهای کوتاهمدت پس از اظهارات کوین وارش در جکسون هول، احتمال افزایش نرخ بهره در سپتامبر را بیشتر ارزیابی کردند، اما تداوم افزایش بازده اوراق خزانهداری با سررسیدهای بلندمدت نشان میدهد سرمایهگذاران همچنان درباره تورم پایدار، عرضه مالی، یا مداخله سیاسی در فدرال رزرو نگرانی دارند. این مقاله به بازده اوراق ۱۰ساله در نزدیکی ۴.۸٪ و اوراق ۳۰ساله در حدود ۵.۲۸٪ اشاره میکند؛ ترکیبی که با فشار متمرکز در بخش بلندمدت منحنی بازده سازگار است، نه با بازقیمتگذاری کاملاً انقباضی در سراسر منحنی.
در کوتاهمدت، این وضعیت برای داراییهای حساس به سررسید نزولی است. افزایش نرخهای تنزیل بلندمدت، نرخ بازده موردنیاز برای سهام با دوره دارایی بلندمدت را بالا میبرد؛ بهویژه برای شرکتهای فناوری با رشد بالا، شرکتهای هوش مصنوعی، شرکتهای زیانده، REITها، شرکتهای خدمات عمومی و دیگر داراییهای با ارزشگذاری بالا که جریانهای نقدی آنها در آیندهای دورتر محقق میشود. شاخص S&P 500 حتی اگر افزایش نرخ بهره در سپتامبر تا حدی در قیمتها لحاظ شده باشد، همچنان میتواند آسیبپذیر بماند، زیرا فروش مداوم در بخش بلندمدت منحنی، مستقل از نرخ سیاستی، شرایط مالی را سختتر میکند.
تأثیر این وضعیت بر دلار آمریکا ترکیبی است. افزایش احتمال انقباض پولی در کوتاهمدت، از طریق افزایش اختلاف بازده در بخش کوتاهمدت منحنی، از دلار حمایت میکند. بااینحال، اگر سرمایهگذاران افزایش بازده بلندمدت را جبرانی برای ریسک تورم، انتشار بدهی، یا کاهش استقلال فدرال رزرو تفسیر کنند، دلار ممکن است از افزایش نرخها بهره معمول و کامل خود را نبرد. این وضعیت ترکیبی بالقوه بیثبات ایجاد میکند: افزایش بازده اوراق خزانهداری بدون افزایش متناسب در اعتماد به دلار.
برای طلا، اگر بازده واقعی افزایش یابد و بازار انتظار سیاستی انقباضیتر داشته باشد، واکنش اولیه باید منفی باشد. اما تفسیر میانمدت در صورتی سازندهتر خواهد بود که فروش اوراق ناشی از نگرانی درباره سلطه مالی یا تضعیف اعتبار بانک مرکزی باشد. در چنین سناریویی، طلا به پوششی در برابر تداوم تورم و ریسک اعتبار نهادی تبدیل میشود. بیتکوین نیز ممکن است رفتاری مشابه داشته باشد، هرچند همبستگی کوتاهمدت آن با نقدینگی و اشتهای سفتهبازانه برای ریسک، این دارایی را در برابر تشدید شدید شرایط مالی آسیبپذیرتر میکند.
تفسیر اصلی صعودی برای سهام این است که فشار سیاسی و تغییرات احتمالی در ترکیب فدرال رزرو میتواند در نهایت به سیاستی آسانتر و احیای مجدد ارزش داراییها منجر شود. این همان دیدگاهی است که در منبع ارائه شده و استدلال میکند پیش از شکلگیری مسیر تسهیل پولی در بلندمدت، نوسان میتواند ادامه داشته باشد. تفسیر نزولی این است که بازارها دقیقاً به این دلیل صرف ریسک بالاتری مطالبه میکنند که به انضباط سیاستی آینده تردید دارند؛ در این صورت، بازده اسمی میتواند حتی با تضعیف رشد همچنان بالا بماند و بهجای چرخه تسهیلی حمایتکننده، محیطی رکودتورمی ایجاد کند.
معاملهگران باید شکل منحنی بازده، انتظارات تورمی در مقایسه با بازده واقعی، میزان تقاضا در حراجهای اوراق خزانهداری، دادههای بازار کار و پیامهای بعدی فدرال رزرو را زیر نظر داشته باشند. کاهش بازدههای بلندمدت در کنار ثبات انتظارات تورمی، نشاندهنده نگرانی مجدد درباره رشد خواهد بود و از داراییهای با دوره دارایی بلندمدت حمایت میکند؛ ادامه فروش در بخش بلندمدت منحنی، حتی در صورت انتشار دادههای اقتصادی ضعیفتر، تفسیر مبتنی بر اعتبار مالی و ریسک تورم را تقویت خواهد کرد.