«روز حسابرسی» هوش مصنوعی: نیگام آرورا درباره احتمال ریزش ۳۰ تا ۵۰ درصدی بازار سهام
تحلیل بازار با هوش مصنوعی
ریسک اصلی بازار صرفاً این نیست که تقاضا برای هوش مصنوعی ناامیدکننده باشد؛ بلکه این است که سرمایهگذاری در هوش مصنوعی بیشازپیش به بدهی، ارزشگذاریهای بالا و دسترسی مستمر به سرمایه ارزان وابسته شده است. اگر فدرال رزرو مجبور شود افزایش نرخ بهره را ادامه دهد یا از سر بگیرد، این معامله میتواند همزمان با شوک سودآوری و ارزشگذاری مواجه شود.
برداشت بازار: نزولی برای سرمایهگذاریهای متراکم در حوزه هوش مصنوعی، اما احتمالاً ترکیبی برای بازار گستردهتر. نرخهای بهره بالاتر ارزش فعلی جریانهای نقدی بلندمدت شرکتهای فناوری را کاهش میدهد، در حالی که توسعه مراکز داده و نیمهرساناها با تأمین مالی بدهی، هزینه بهره را افزایش داده و حساسیت پروژهها را نسبت به کاهش استفاده یا کندتر شدن کسب درآمد بیشتر میکند. این ترکیب برای شرکتهایی با ارزشگذاری بالا که انتظار میرود سودشان در آیندهای دور محقق شود، بهویژه زیانبار خواهد بود.
آسیبپذیرترین بخشها احتمالاً عبارتاند از:
- زیرساخت هوش مصنوعی و نیمهرساناها: NVDA، AMD، AVGO، MU، ARM، TSM و مجموعه گستردهتر SOX.
- تأمینکنندگان مراکز داده، برق و شبکه: شرکتهایی که به ادامه رشد هزینههای سرمایهای ابرمقیاسها وابستهاند.
- شرکتهای سفتهبازانه یا زیانده حوزه هوش مصنوعی: بهویژه شرکتهایی که به تأمین مالی مکرر از طریق انتشار سهام یا بدهی نیاز دارند.
- محصولات شاخصی: نزدک-۱۰۰ و S&P 500، که در آنها گروه کوچکی از شرکتهای فناوری مگاکپ نفوذی نامتناسب دارد. اظهارنظرهای مرتبط با شواب بر تمرکز بالا، احساسات بسیار مثبت و انتظارات بالای سودآوری بهعنوان منابع شکنندگی بازار تأکید کردهاند.
افت ۳۰ تا ۵۰ درصدی، بیشتر بهعنوان سناریویی برای بخشهایی از مجموعه هوش مصنوعی محتمل است تا برای کل بازار سهام آمریکا. چنین ریزشی به چیزی فراتر از سودگیری معمول نیاز دارد: شواهدی مبنی بر کند شدن هزینهکرد ابرمقیاسها، ناتوانی رشد درآمدهای هوش مصنوعی در توجیه هزینههای سرمایهای، افزایش چشمگیر هزینههای تأمین مالی، یا کاهش ارزش سختافزار و زیرساخت موجود توسط مدلهای جدید. مطالب قابل دسترس شواب همچنین چرخه نیمهرساناها را نامطمئن، نه دائماً سکولار، توصیف میکند؛ موضوعی که حتی در صورت پابرجا ماندن روند بلندمدت هوش مصنوعی، ریسک بازقیمتگذاری شدید را تقویت میکند.
کانال فدرال رزرو حیاتی است. مسیر سیاستگذاری انقباضی تمایل دارد بازده اوراق خزانهداری را افزایش دهد، در ابتدا دلار را تقویت کند و بر سهام رشدیِ بلندمدت فشار وارد آورد. همچنین ممکن است شکافهای اعتباری پروژههای اهرمی هوش مصنوعی را افزایش داده و تمایل سرمایهگذاران به تأمین مالی زیرساختهای حاشیهای را کاهش دهد. برعکس، اگر نرخها به این دلیل افزایش یابند که رشد اسمی همچنان قدرتمند است و سودآوری هوش مصنوعی همچنان فراتر از انتظارات عمل میکند، آسیب ممکن است بهجای تبدیل شدن به بازار نزولی گسترده سهام، در نامهای سفتهبازانه متمرکز بماند.
استدلالهای صعودی معقولی نیز وجود دارد. بزرگترین شرکتهای فناوری جریان نقدی قابلتوجهی ایجاد میکنند و تقاضای قوی برای هوش مصنوعی میتواند به شرکتهای پیشرو اجازه دهد توسعه خود را از منابع داخلی تأمین کنند. بنابراین، فروش گسترده ممکن است به بازتنظیم ارزشگذاری و چرخش رهبری بازار تبدیل شود، نه مدرکی دال بر شکست پذیرش هوش مصنوعی. تمایز میان شرکتهایی با جریان نقدی پایدار و شرکتهایی که به تأمین مالی خارجی متکی هستند، اهمیت فزایندهای خواهد یافت.
افق زمانی محتمل:
- کوتاهمدت: نوسان بیشتر، کاهش ضریب ارزشگذاری موقعیتهای متراکم در نیمهرساناها و هوش مصنوعی، و حساسیت بالاتر نسبت به بازده اوراق خزانهداری و پیامهای فدرال رزرو.
- میانمدت: تفاوت عملکرد میان بخشها بر اساس قابلیت مشاهده سفارشها، جریان نقدی آزاد، اهرم مالی و تمرکز مشتریان.
- بلندمدت: تز سرمایهگذاری در هوش مصنوعی همچنان قابلدوام است، اما اگر هزینههای سرمایهای از کسب درآمد پیشی بگیرد یا تقاضا برای سختافزار چرخهای از آب درآید، بازدهی ممکن است بهطور چشمگیری کاهش یابد.
معاملهگران باید انتظارات مربوط به نرخ بهره فدرال رزرو، بازده واقعی اوراق خزانهداری، راهنمایی ابرمقیاسها درباره هزینههای سرمایهای، دادههای موجودی و قیمتگذاری نیمهرساناها، فعالیت تأمین مالی شرکتهای هوش مصنوعی، شکافهای اعتباری و همچنین این موضوع را زیر نظر داشته باشند که آیا ضعف از رهبران هوش مصنوعی به شاخصهای هموزن، بانکها و بخشهای چرخهای نیز سرایت میکند یا خیر. افتی که به نامهای پربتای هوش مصنوعی محدود بماند، نشاندهنده unwinding معامله متراکم خواهد بود؛ اما وخامت همزمان اعتبار، گستره بازار و بخشهای حساس به شرایط اقتصادی، نشانه ریسک سیستماتیک جدیتری است.