بسنت در حالی از بازار اوراق قرضه تمجید کرد که بازده اوراق خزانه‌داری ۱۰ساله جهش کرد

سیگنال کلیدی بازار توصیف مثبت بسنت از بازار خزانه‌داری نیست، بلکه افزایش شدید هزینه‌های استقراض بلندمدت است. بازده اوراق ۱۰ساله به حدود ۴٫۷۸٪ رسید که بالاترین سطح آن از آوریل ۲۰۰۷ تاکنون است؛ هم‌زمان، بازده اوراق در بازارهای بین‌المللی نیز افزایش یافت.

سوگیری اولیه بازار: نزولی برای اوراق با سررسید بلند و ترکیبی برای دارایی‌های پرریسک. افزایش بازده، ارزش اوراق خزانه موجود را کاهش می‌دهد و نرخ تنزیل اعمال‌شده بر سودهای آتی شرکت‌ها را بالا می‌برد. این وضعیت به‌ویژه برای سهام با دوره سررسید طولانی، مانند شرکت‌های فناوری، شرکت‌های دارای رشد بدون سودآوری، شرکت‌های خدمات عمومی، REITها و سایر بخش‌های حساس به نرخ بهره منفی است. سهام مالی و ارزشی ممکن است در صورتی که این حرکت ناشی از رشد اسمی قوی‌تر باشد، نه وخامت شرایط اعتباری، عملکرد نسبتاً بهتری داشته باشند؛ اما فروش بی‌نظم اوراق قرضه احتمالاً به رویدادی گسترده‌تر از نوع ریسک‌گریزی تبدیل خواهد شد.

تمایز اساسی این است که چرا بازده‌ها در حال افزایش هستند:

• تفسیر صعودی: انتظارات قوی‌تر درباره رشد اقتصادی آمریکا، بازده واقعی را افزایش داده و انتظارات برای تسهیل تهاجمی سیاست پولی فدرال رزرو را کاهش می‌دهد. اگر رشد همچنان قوی بماند، این وضعیت می‌تواند از سهام چرخه‌ای، دلار و دارایی‌های حساس به اعتبار حمایت کند.
• تفسیر نزولی: ریسک تورم، نگرانی‌های مربوط به عرضه مالی و افزایش صرف ریسک سررسید، سرمایه‌گذاران را وادار می‌کند برای نگهداری اوراق خزانه بلندمدت، جبران بیشتری مطالبه کنند. آکسیوس گزارش می‌دهد که بسنت این حرکت را به‌عنوان نشانه‌ای از رشد قوی‌تر معرفی می‌کند، اما هم‌زمانی جهش بازده در سراسر جهان، این احتمال را باقی می‌گذارد که به‌جای یک سیگنال منحصراً مثبت درباره رشد آمریکا، شاهد بازقیمت‌گذاری گسترده‌تر تورم و بدهی دولتی باشیم.

برای دلار آمریکا، افزایش بازده اوراق خزانه در ابتدا از طریق گسترش تفاوت نرخ‌های بهره حمایت‌کننده است. بااین‌حال، اگر سرمایه‌گذاران این حرکت را نشانه‌ای از تضعیف اعتبار مالی دولت یا کاهش اعتماد به مدیریت بدهی آمریکا تفسیر کنند، واکنش دلار می‌تواند ترکیبی شود: بازده‌ها افزایش می‌یابند، اما تقاضای خارجی برای دارایی‌های آمریکایی کاهش پیدا می‌کند. این موضوع به‌ویژه زمانی اهمیت دارد که مقام‌های خزانه‌داری به‌جای رسیدگی به نگرانی‌های مربوط به کسری بودجه و عرضه اوراق، ظاهراً هشدار بازار را نادیده بگیرند.

طلا و کالاها با نیروهای متعارضی روبه‌رو هستند. بازده واقعی بالاتر و دلار قوی‌تر برای طلا موانع کاهشی ایجاد می‌کنند، درحالی‌که نگرانی‌های تورمی، ریسک‌های ژئوپلیتیکی و قیمت‌های بالای انرژی از آن حمایت می‌کنند. تورم ناشی از نفت به‌ویژه مشکل‌ساز خواهد بود، زیرا می‌تواند هم‌زمان بازده‌ها را افزایش دهد و رشد را تضعیف کند—ترکیبی رکودتورمی که برای سهام و اعتبار آسیب‌زاتر است.

تمرکز فوری باید بر این باشد که آیا این حرکت در جریان حراج‌های اوراق خزانه و انتشار داده‌های جدید اقتصاد کلان ادامه پیدا می‌کند یا نه. معامله‌گران باید نسبت پوشش سفارش به عرضه و تقاضای غیرمستقیم در حراج‌ها، منحنی ۲ساله-۱۰ساله، بازده واقعی در مقایسه با سر‌به‌سرهای تورمی، انتظارات نرخ بهره وجوه فدرال، اشتغال، شاخص قیمت مصرف‌کننده، قیمت نفت و شکاف‌های اعتباری را زیر نظر بگیرند. افزایش بازدهی که ناشی از بازده واقعی و بهبود رشد باشد، نسبتاً سازنده خواهد بود؛ اما افزایشی که به‌وسیله سر‌به‌سرهای تورمی، صرف ریسک سررسید و تقاضای ضعیف در حراج‌ها هدایت شود، نشان‌دهنده شوک نامطلوب‌تری از جنس مالی-تورمی خواهد بود. گزارش‌های اخیر همچنین نشان می‌دهند که بازارها احتمال قابل‌توجهی برای افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در ماه سپتامبر در نظر گرفته‌اند؛ موضوعی که خطر تقویت بازده‌های بالای بخش بلندمدت منحنی توسط انتظارات برای سیاست پولی انقباضی‌تر را افزایش می‌دهد.