حباب هوش مصنوعی با نزدیک شدن هزینهکردها به ۱ تریلیون دلار وارد خطرناکترین مرحله خود میشود
تحلیل بازار با هوش مصنوعی
این مقاله برای مواجهههای سرمایهگذاری در حوزه هوش مصنوعی که بیش از همه مورد توجه و ازدحام سرمایهگذاران قرار گرفتهاند، دیدگاهی نزولی دارد؛ اما اثر آن بر بازار به این بستگی دارد که سرمایهگذاران این مسئله را هشداری درباره ارزشگذاری بدانند یا نشانهای از فروپاشی احتمالی تقاضا برای زیرساخت هوش مصنوعی در آینده. ریسک اصلی این نیست که پذیرش هوش مصنوعی ضعیف باشد؛ بلکه این است که جریانهای نقدی ایجادشده توسط هوش مصنوعی نتوانند مقیاس، هزینه تأمین مالی و بار استهلاک زیرساختهای در حال ساخت را توجیه کنند.
- سهام: آسیبپذیرترین بخش، زنجیره مخارج سرمایهای هوش مصنوعی است—شامل نیمهرساناها، تجهیزات شبکه، ساخت مراکز داده، تأمینکنندگان برق و سامانههای سرمایش، و شرکتهای نرمافزاری با نسبتهای ارزشگذاری بالا که ارزش سهامشان بر فرض درآمدزایی سریع بنا شده است. کاهش هزینهکرد شرکتهای بزرگ ابری یا شواهد وجود ظرفیت مازاد میتواند به کاهش برآوردهای سود و فشردهشدن مضربهای ارزشگذاری منجر شود. داراییها و نمادهای مرتبط شامل NVDA, AMD, AVGO, MRVL, ANET, DELL, SMCI, VRT و همچنین تراستهای سرمایهگذاری املاک مراکز داده و شرکتهای خدمات عمومی با برنامههای تهاجمی افزایش ظرفیت هستند.
- شرکتهای بزرگ ابری: وضعیت MSFT, AMZN, GOOGL, META و ORCL ترکیبیتر است. ادامه مخارج سرمایهای در کوتاهمدت از درآمد تأمینکنندگان زیرساخت حمایت میکند، اما افزایش استهلاک، هزینههای انرژی، تعهدات اجارهای و بدهی میتواند بر جریان نقدی آزاد و بازده سرمایه بهکارگرفتهشده فشار وارد کند. بازار ممکن است بیش از پیش میان شرکتهایی که هزینه هوش مصنوعی را از جریان نقدی عملیاتی قدرتمند تأمین میکنند و شرکتهایی که بیشتر به بدهی یا تعهدات خارج از ترازنامه متکی هستند، تمایز قائل شود. این مقاله بهطور مشخص بر کاهش موقعیتهای نقدی خالص و افزایش تعهدات تأمین مالی در میان چند خریدار بزرگ تأکید میکند.
- اقتصاد کلان و نرخها: اگر هزینهکرد در حوزه هوش مصنوعی بهرهوری کمتری از انتظار داشته باشد، اثر فوری آن کاهش انتظارات درباره سرمایهگذاری کسبوکارها و بهرهوری خواهد بود و این امر میتواند بر سهام حساس به رشد فشار وارد کند. عقبنشینی گسترده از مخارج سرمایهای میتواند در طول زمان اثر ضدتورمی داشته باشد، در حالی که نگرانیهای اعتباری پیرامون تأمین مالی زیرساخت هوش مصنوعی ممکن است اسپردها را افزایش دهد و به نفع ترازنامههای باکیفیتتر باشد. بنابراین پیامد آن برای نرخها ترکیبی است: رشد ضعیفتر میتواند از کاهش بازده اوراق حمایت کند، اما افزایش ریسکگریزی و فشار تأمین مالی شرکتها ممکن است بازارهای اعتباری را شیبدارتر یا بیثبات کند.
- اعتبار و نقدینگی: برآورد منتشرشده مبنی بر فراتر رفتن بدهی مرتبط با هوش مصنوعی از 570 میلیارد دلار، در کنار احتمال نزدیک شدن کل سرمایهگذاری به 1 تریلیون دلار، ریسک فشار بازتأمین مالی، فشار ناشی از تعهدات قراردادی و کاهش اجباری هزینهکرد را در صورت ناامیدکننده بودن بازدهها افزایش میدهد. این موضوع بیشترین اهمیت را برای توسعهدهندگان اهرمی مراکز داده، تأمینکنندگان مالی زیرساخت و شرکتهایی دارد که ارزشگذاری آنها به گسترش مداوم تقاضای هوش مصنوعی وابسته است.
- احساس ریسک گستردهتر: بازنگری شدید در ارزشگذاریها میتواند فراتر از بخش فناوری گسترش یابد، زیرا سهام شرکتهای بزرگ هوش مصنوعی تأثیری نامتناسب بر شاخصهای اصلی آمریکا و پرتفویهای منفعل دارند. چرخش اولیه سرمایه میتواند به نفع سهام ارزشی، بخشهای تدافعی، شرکتهای مولد نقدینگی و احتمالاً طلا باشد، در حالی که فناوریهای بتای بالا و داراییهای سفتهبازانه رمزارزی ممکن است در صورت پیوند خوردن این روایت با اهرم مالی و کاهش نقدینگی، عملکرد ضعیفتری داشته باشند.
استدلال صعودی در مقابل این است که سرمایهگذاری در زیرساخت معمولاً پیش از افزایش بهرهوری انجام میشود: کاهش هزینه استنتاج، بهکارگیری در شرکتها و کاربردهای جدید هوش مصنوعی ممکن است در نهایت بازدهی قویتری از آنچه دادههای فعلی نشان میدهند ایجاد کنند. در این سناریو، نگرانیهای کوتاهمدت درباره مخارج سرمایهای میتواند نوسان بخش را افزایش دهد، بیآنکه تز بلندمدت تقاضا را بیاعتبار کند.
مهمترین نشانههای تأیید، راهنمایی شرکتهای بزرگ ابری درباره مخارج سرمایهای، میزان استفاده و قیمتگذاری مراکز داده، رشد درآمد هوش مصنوعی در مقایسه با استهلاک، تبدیل سود به جریان نقدی آزاد، انتشار بدهی و تعهدات اجارهای، روند سفارشهای نیمهرسانا و شواهد شتاب گرفتن افزایش بهرهوری اندازهگیریشده هستند. تا زمانی که این شاخصها بهبود نیابند، این خبر از موضعی محتاطانه و حساس به ارزشگذاری، نه دیدگاهی کاملاً نزولی نسبت به همه داراییهای هوش مصنوعی، حمایت میکند.