راجان، اقتصاددان ارشد پیشین صندوق بین‌المللی پول: فدرال رزرو شاید مجبور شود اقدام کند، چون بیش از حد طول کشیده است

پیام راجان برای نرخ‌های بهره ایالات متحده هاوکیش (متمایل به سیاست انقباضی) است: اگر تورم برای مدتی طولانی بالاتر از هدف باقی مانده باشد و شرایط مالی به‌اندازه کافی محدودکننده نباشد، فدرال رزرو ممکن است به‌جای اتکا به کاهش تدریجی تورم، ناچار به افزایش نرخ‌ها شود. این موضوع سیگنال اظهارات ۲۸ اوت رئیس‌ فدرال رزرو، کوین وارش، در جکسون هول را تقویت می‌کند؛ اظهاراتی که نشان می‌داد در صورت ناکافی بودن پیشرفت در مهار تورم، ادامه سیاست انقباضی همچنان ممکن است.

پیامد فوری برای بازار:

افزایش انتظارات درباره مسیر نرخ سیاستی، به‌ویژه در بخش کوتاه‌مدت منحنی بازده خزانه‌داری. حساس‌ترین ابزارها عبارت‌اند از بازده اوراق خزانه‌داری دوساله، قراردادهای آتی نرخ وجوه فدرال، قراردادهای آتی SOFR و دلار آمریکا. بازقیمت‌گذاری هاوکیش‌تر عموماً از دلار حمایت می‌کند و بر دارایی‌های حساس به نرخ بهره فشار وارد می‌آورد؛ هرچند اثر آن به این بستگی دارد که معامله‌گران افزایش نرخ را نوعی بیمه ضروری در برابر تورم بدانند یا واکنشی به اقتصادی که همین حالا در حال تضعیف است.

برای سهام، سوگیری بازار برای بخش‌های حساس به مدت‌زمان جریان‌های نقدی منفی است: فناوری‌های با رشد بالا، شرکت‌های زیان‌ده، املاک و مستغلات، شرکت‌های خدمات عمومی و سایر بخش‌هایی که ارزش‌گذاری آن‌ها تا حد زیادی بر جریان‌های نقدی دوردست متکی است. بانک‌ها ممکن است از نرخ‌های کوتاه‌مدت بالاتر به‌طور نسبی منتفع شوند، اما اگر سیاست پولی انقباضی‌تر ریسک رکود، زیان‌های اعتباری یا تأمین مالی را افزایش دهد، این مزیت خنثی خواهد شد. ضعف گسترده در بازار سهام زمانی محتمل‌تر است که انتظارات نرخ بهره افزایش یابد، بدون آنکه هم‌زمان انتظارات رشد بهبود پیدا کند.

پیام بازار اوراق قرضه بالقوه برای اوراق خزانه‌داری نزولی است، اما لزوماً در تمام سررسیدها یکسان نخواهد بود. ریسک معتبر افزایش نرخ در کوتاه‌مدت باید بیشترین فشار را بر بخش کوتاه‌مدت منحنی وارد کند. سررسیدهای بلندتر نیز ممکن است با فروش مواجه شوند، اگر سرمایه‌گذاران به این نتیجه برسند که تورم پایدار، فعالیت اقتصادی قوی یا فشارهای مالی ایجاب می‌کند نرخ‌ها برای مدت طولانی‌تری بالا بمانند؛ از سوی دیگر، هراس از رشد اقتصادی می‌تواند در صورت افزایش نرخ‌های کوتاه‌مدت و محدود شدن بازدهی‌های بلندمدت به‌دلیل ضعف رشد آتی، به مسطح‌تر شدن منحنی منجر شود.

تأثیر بر طلا و رمزارزها ترکیبی، اما در ابتدا نامطلوب است: افزایش انتظارات درباره بازدهی واقعی و تقویت دلار، هزینه فرصت نگهداری دارایی‌های بدون بازده را افزایش می‌دهد. با این حال، نگرانی درباره پایداری مالی، اعتبار سیاست‌گذاری یا آسیب اقتصادی نهایی ناشی از ازسرگیری سیاست انقباضی می‌تواند در بلندمدت تقاضا برای طلا و سایر ذخایر جایگزین ارزش را حفظ کند.

این موضوع تغییری مهم در ریسک تابع واکنش سیاست‌گذاری است، نه تأییدی بر افزایش قریب‌الوقوع نرخ بهره. بازار همچنان به شواهدی از تورم هسته، دستمزدها، اشتغال، مصرف و ارتباطات بعدی فدرال رزرو نیاز دارد. اگر تورم به‌سرعت کاهش یابد یا ضعف بازار کار غالب شود، تفسیر هاوکیش می‌تواند کمرنگ شود؛ برعکس، تداوم دوباره تورم یا تقاضای مقاوم، احتمال آن را افزایش می‌دهد که هشدار راجان در قیمت‌گذاری نرخ بهره لحاظ شود. شاخص‌های کلیدی که باید زیر نظر گرفته شوند عبارت‌اند از بازدهی اوراق خزانه‌داری در بخش کوتاه‌مدت، دلار، انتظارات تورمی، قیمت‌گذاری قراردادهای آتی نرخ وجوه فدرال برای نشست سپتامبر و نشست‌های بعدی، و گستره واکنش احتمالی بازار سهام.